石仁坪

　　三年來，數十只權證在市場上風起云涌，以極少的品種創造了極大的交易量，交易額一度躍居全球第一。在這些數字下面，是投資者財富的潮漲潮落。但是，還是有很多權證投資者對權證不甚了解，或者對權證投資的方法不甚熟悉。

　　《第一財經日報》日前專訪了“窩輪女王”、高盛亞洲區證券衍生品主管李頌慈。對于“爆炒末日輪”的行情，李頌慈建議投資者謹慎參與，對于價外的“末日輪”尤其要警惕，“不論市場的需求有多大，但如在到期時該權證仍為價外的話，其最終的價值亦只會是零”。

　　《第一財經日報》：三年來，有不少權證品種都被爆炒過，參與的資金量極大，一只權證單一交易日的成交額可以達到幾百億元。通常，爆炒的權證被認為是風險較大的，但是交易清淡的品種是否又意味著贏利機會較少呢？在被爆炒的和被冷落的權證品種中，投資者應如何選擇？

　　李頌慈：權證成交高，離不開有幾個原因：1.權證的價值的確偏低，吸引大量買盤買進；2.有大盤的買家相信標的股短期的走勢向好，故大手吸納相關權證；3.小投資者見某權證的成交大，因而隨那些大盤投資者參與買賣，希望能在短期內以較高的價錢再賣給其他投資者，以求能從中短線獲利。

　　其實上述這種吸引大量成交的原因，在權證以致個股身上也有類似的情況，投資者往往亦可能抱著近似的心態而入市。但投資者抱著這種心態去買賣權證時，就要加倍留意不宜買賣一些太過偏離理論價的權證，并且要留意權證與個股不同的地方，就是權證有到期日，最終的價值只會按結算的方程式計算或結束買賣。

　　《第一財經日報》：“瘋狂末日輪”在內地權證市場屢屢出現，比如最近的南航JTP1（580989.SH），完全沒有內在價值且離到期日不足十來個交易日，卻被炒到1元以上。如果“末日輪”爆炒是一種常見現象，是否意味著投資者可以適當參與？否則有的投資者會認為白白錯過了機會。如果參與“末日行情”，有沒有能夠最大限度順利地獲利脫身的辦法？

　　李頌慈：在決定是否值得參與這類末日加上并無任何內在值的權證時，投資者需要理解權證到期時的結算價值是如何計算的，并衡量以一個高價錢追買這些權證后，到最后能成功獲利的幾率如何。

　　以南航JTP1為例，其到期日為今年6月20日，行權價為7.43元，標的股現價為10.68元，換股比率為每兩股權證換一股正股。如以該權證現時離到期日只有約十個交易日而被炒至0.615元計，投資者最少要看標的股在到期前急跌約42.8%至6.1元或以下，才能勉強打平手。

　　因此，在決定是否可在現價買入如這只南航JTP1的時候，投資者便要考慮到期時，標的股能跌至6.1元以下的可能性有多大。如覺得標的股根本無可能在短期內有如此大的跌幅的話，便可能不宜購入了。

　　《第一財經日報》：在衡量權證的價格是否合理，或者是否具有投資價值時，內在價值和市場趨勢這兩個因素哪個更重要？比如，一只沒有內在價值的認沽權證，在其標的證券和大盤都在下跌的時候，或者一只沒有內在價值的認購權證，其標的證券和大盤都在上漲的時候，應如何衡量投資機會？

　　李頌慈：權證的價格主要受五大因素所影響：1.標的股價格；2.波幅；3.年期；4.利率；5.股息。理論上，一只認沽權證在標的股股價下跌時上升、在標的股股價上升時下跌。如發覺在標的股股價上升時，認沽權證的價格不跌反升，可能就與標的股股價以外的因素有所改變而影響到認沽權證的價格向上。然而，如不是其他因素有變，投資者便要留意是否因為市場的需求而不合理地推高了權證的價格；這時候，權證價格的不合理上升，可能已偏離理論值很遠。投資者要留意，其所付出高于理論價之溢價，其實是付予市場的需求而不是基于權證或標的股的基本因素。

　　但最后，投資者需知道，權證終歸是從標的股份衍生出來的，其在到期時的最終價值始終要看當時標的股的價格如何。以南航JTP1的例子而言，不論市場的需求有多大，但如在到期時該權證仍為價外的話，其最終的價值亦只會是零。