平安證券衍生產品部

　　上市以來，南航JTP1一度從2.603元下跌至0.5元左右，上周甚至跌至0.305元。從表面上看，南航JTP1可說是現在市場上最便宜的權證。事實果真如此嗎？南航JTP1是不是真正“物美價廉”呢？下面我們就來分析南航JTP1到底是貴還是便宜。

　　判斷一個東西是貴還是便宜，當然要從其自身所具備的價值高低入手。一般來說，我們可以將權證價值分為內在價值和時間價值。認購權證的內在值是指正股價格高于行權價的部分，認沽權證的內在價值則是行權價高于正股價格的部分。南航JTP1是認沽證，且按照目前的情況來看，行權價格低于正股價格，內在價值自然為零。所以南航JTP1現在只具有時間價值。

　　那么時間價值又是什么呢？通俗來講，時間價值是指剩余期限內正股的變化能使權證持有人賺錢的潛力。它主要和以下因素有關：

　　首先，權證的價內外程度。平價附近的權證一般來說具有較高的時間價值，而深度價內(外)權證的時間價值較低。拿南航JTP1來說，5月27日，其正股價格為10.45元，遠高于行權價7.43元，處于深度價外。正股跌幅只要少于28.90%，南航JTP1于到期時均會歸零，投資者沒有任何收益可言。即使跌幅高于28.90%，仍需再有一定程度的下跌，投資者才能開始賺錢。顯然，正股只有出現罕見暴跌才可能讓投資者獲得利潤，因此，南航JTP1的時間價值微乎其微。

　　其次，權證的剩余期限。和股票不一樣，權證是一種具有存續期的投資品種，因此，正股只有在該存續期內的價格波動才對權證的價值有影響。隨著時間的流逝，時間價值會加速衰減，價外權證的時間價值則衰減更快。南航JTP1只剩余最后十來個交易日，正股發生大幅變化的想象空間已經很小，這意味著權證的時間價值已經所剩無幾。

　　最后，正股的波幅。正股的波幅越大，無論是認購權證還是認沽權證，時間價值都應越大。如果說正股的真實波幅可以反映權證真實的時間價值，那么在其它條件相同的情況下，我們只要比較權證的引伸波幅與真實波幅，即可看出權證是貴還是便宜。截止到本周二收盤，南航JTP1的引伸波幅高達227.68%，遠遠超過了一般意義上正股波幅的變化范圍。因此，南航JTP1目前的市場價格要遠遠高于其本身真實的時間價值。

　　總之，投資者應該從價值分析的角度看待南航權證。不能因為其絕對價格較低，就認為南航JTP1很便宜。實際上，恰恰相反，南航JTP1十分昂貴，投資者買入南航JTP1是絕對的高成本投入。