■張煒

　　 限售股解禁使得交通銀行（６０１３２８）Ａ、Ｈ股價出現倒掛。５月２６日收盤，交通銀行Ａ股和Ｈ股分別是８．７４元和９．９５港元。類似的Ａ、Ｈ股倒掛并不多見，讓Ａ股投資者感到實在心疼。

　　 近一個多月以來，先后有工商銀行、中信銀行、浦發銀行、交通銀行等限售股解禁，其中交通銀行的數量最多。５月１５日到期的交通銀行限售股有１３２．４３億股，由此流通股增至１５４．７６億股。對交通銀行來說，５月１６日更像是一次Ａ股上市，其壓力遠大于去年５月Ａ股掛牌之時。就５月２６日收盤而言，是該股Ａ股上市以來最低的，較去年１０月底最高的１７．０８元回調了４８．８２％，并步步逼近其Ａ股７．９０元的發行價。

　　 交通銀行的持續走弱，讓投資者領教了大小非解禁的壓力。嚴格地說，是小非流通對股價的沖擊。有投資者形象地比喻，大小非如同股市中的“堰塞湖”。從交通銀行限售股解禁導致的Ａ、Ｈ股價倒掛來看，“堰塞湖”的影響還真不小。其實，交通銀行在解禁前做了不少工作，各級領導陸續走訪了交通銀行的大小非持有者。該行高層曾向媒體表示，預計相當一部分解禁的限售股，不會在短期內馬上套現。

　　 然而，投資者通過相關上市公司的公告，可發現馬上套現的限售股還真不少。九芝堂（０００９８９）公告稱，該公司于２００７年３月２３日通過競價會的形式以６．０５元每股取得交通銀行法人股１３９５．５０萬股，今年５月１６日通過證券交易系統拋售了９１５．５０萬股，拋售的最高價格為９．５４元／股，最低價格是９．３８元／股，成交總額達８６６３萬元。同樣在交通銀行限售股解禁的５月１６日，廈門國貿（６００７５５）將其持有的９９０．３２萬股交通銀行悉數拋出。

　　 作為上市公司的九芝堂和廈門國貿，在解禁首日如此堅決的拋售，難怪交通銀行的股價承受了不小壓力，１６日的成交金額達２４．５３億元。限售股解禁當日，交通銀行下跌３．０７％，收于９．４６元。此后幾日成交量萎縮，但股價“節節敗退”，使Ａ、Ｈ股倒掛在短時間難以改變。而就在“４．２４行情”收盤時，交通銀行Ａ股和Ｈ股分別是１１．０５元和１１．１８港元，兩者相差無幾。再看２月２９日交通銀行Ａ股和Ｈ股，分別是１１．７７元和９．５５港元。可見，導致其Ａ、Ｈ股價出現倒掛的主要原因，是限售股解禁壓力。

　　 從投資價值上講，交通銀行本不該如此受打壓。一季報，交通銀行實現凈利潤人民幣７８．８３億元，同比增長１００．２８％；平均資產回報率�熌昊��牉椋保�４４％，平均凈資產收益率�熌昊��牉椋玻常�９２％，分別比上年上升０．３７個百分點和４．９１個百分點。值得一提的是，該行的息差水平顯著提高。一季度末，交通銀行凈利差和凈邊際利率大幅度提高，分別達到３．０６％和３．１９％，比上年全年水平分別提高２７個和３３個基點，比上年同期分別提高４６個和５３個基點。該行人民幣新發放貸款中，基準利率下浮貸款的占比，較上年第四季度降低５．４６個百分點，客戶貸款收益率比上年提高了７５個基點。

　　 然而，業績和盈利能力的提高未止住股價下跌的步伐，畢竟５月１６日限售股解禁后的交通銀行流通盤擴大了好幾倍，由２２．３３億股猛增至１５４．７６億股。相比之下，境外上市的外資股則維持１３９．４９億股不變。透過交通銀行限售股上市前后的股價變化，投資者看到了大小非可能釋放的能量。市場對大小非的恐懼并不難理解，交通銀行限售股解禁時高出發行價并不多，類似九芝堂那樣的解禁限售股獲利有限，但出于不同的決策及資金需求，還是把交通銀行的業績增長及投資價值丟在了一邊。

　　 大小非的“一意孤行”，沒有讓投資者感到意外。用市場人士的話來說，二級市場投資者看來已跌無可跌的股價，大小非依然存在巨大的獲利空間。只要有套現需求，大小非是不會在乎市盈率多少，也不會去顧及業績增長預期。交通銀行此次解禁的股東達２０００多家，各家持股占比都不多，廈門國貿拋出的只是交通銀行總股本的０．０２％，所以，小非們的套現行為更無所顧忌。雖然有市場人士認為當Ａ股價格低于Ｈ股時，拋售很可能屬于非理性行為，但像九芝堂、廈門國貿那樣的小非，還是情愿“非理性”，而急于把盈利先求“落袋為安”。

　　 交通銀行１１月１５日還有４．７９億股限售股到期。不過，其股東可以稍感安慰的是，限售股解禁如同“堰塞湖”疏通了下泄通道，終究減少了懸在心頭的隱患。倘若公司業績繼續保持增長，是不愁沒有“翻身”之時的，現在輸掉的或許只是時間，估值優勢卻是實在的。大小非解禁的傷害，依靠時間并非不能修補。正因為此，有專家指出，任何時間上緩解大小非解禁的做法，都不是治本之策，“堰塞湖”的存在終究是一大隱患。