⊙亞夫

　　到今年4月29日，股改已歷時(shí)三年。經(jīng)過這一輪暴漲暴跌的洗禮，投資者發(fā)現(xiàn)，這場(chǎng)轟轟烈烈的股改到目前為止，只能說是完成了第一階段的目標(biāo)，即為股權(quán)分置尋找了一個(gè)對(duì)價(jià)談判的妥協(xié)機(jī)制，至于股市的優(yōu)化資源配置功能、提高資金運(yùn)行效率目標(biāo)遠(yuǎn)未達(dá)到，甚至滬深兩個(gè)市場(chǎng)至今還未找到保持平穩(wěn)運(yùn)行的有效方式、尚未形成價(jià)值投資的市場(chǎng)格局。

　　為什么這么說呢？只要從四個(gè)方面對(duì)市場(chǎng)的基本狀況，作一次系統(tǒng)掃描便明白了。

　　首先，從上市公司看，上市公司對(duì)社會(huì)公眾股東的回報(bào)意識(shí)依然很低，如果用股息率指標(biāo)來衡量，這個(gè)市場(chǎng)只有投機(jī)性，少有投資性。例如，據(jù)2007年年報(bào)最新數(shù)據(jù)，在去年上市公司利潤(rùn)總體增長(zhǎng)超過40%的情況下，股息率最高的公司其股息率也只有2.63%，遠(yuǎn)低于一年期存款利率。

　　除了部分含H股公司在現(xiàn)金分紅時(shí)會(huì)考慮境外投資者的觀感外，今年仍有相當(dāng)一部分公司吝于現(xiàn)金分紅，而只是在高送轉(zhuǎn)上打主意。大家知道，高送轉(zhuǎn)并不能增加股東權(quán)益，在凈利潤(rùn)不變的情況下，高送轉(zhuǎn)反而會(huì)攤薄每股收益。顯然，這樣的做法，在很大程度上是在玩投機(jī)市的填權(quán)游戲，是老把戲，并不利于尋求持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金紅利回報(bào)的投資者的投資。

　　其次，從主力機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)行為及其結(jié)果看，趨勢(shì)投機(jī)依然盛行，價(jià)值投資還沒有得到真正弘揚(yáng)。三年來的暴漲暴跌表明，在價(jià)值投資的口號(hào)下，看趨勢(shì)、做波段依然是大部分機(jī)構(gòu)主力的主要盈利模式，市場(chǎng)并沒有形成符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)情與上市公司實(shí)情的有效估值理念與方式。

　　何以見得？只要看看去年基金的盈利情況與今年一季度的虧損情況就明白了。據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年基金在A股市場(chǎng)盈利超過300%，而今年一季度則虧損超過6400億元。個(gè)別基金在滬綜指超過5000點(diǎn)時(shí)還敢拉抬，到3000點(diǎn)時(shí)卻在看壞，這就是那些以價(jià)值投資為創(chuàng)設(shè)原則的機(jī)構(gòu)，在不到半年時(shí)間內(nèi)的所作所為。

　　再次，從市場(chǎng)信息的傳播與輿論氛圍看，有相當(dāng)一部分還是按照趨勢(shì)投資的盈利模式來研判市場(chǎng)、誘導(dǎo)投資的。市場(chǎng)上風(fēng)派言論盛行，一些分析報(bào)告與推介報(bào)告墻頭草似的左右搖擺。甚至有人自稱，既不是多頭，也不是空頭，而是滑頭。試想，如果4000萬投資人都是滑頭，那這個(gè)市場(chǎng)將是什么模樣。

　　除了投機(jī)性信息泛濫外，還有一部分輿論熱衷于對(duì)政策市的炒作。比如，近期喧鬧的“救市”之爭(zhēng)，避開依法治市的實(shí)質(zhì)，誘導(dǎo)市場(chǎng)與政策博弈，以博取政策擾動(dòng)帶來的市場(chǎng)收益。這實(shí)在是滬深兩市十多年來屢見不鮮的做法。而一些透露主力資金動(dòng)向的數(shù)據(jù)與軟件在不同投資者中的不對(duì)稱傳播，使投資公眾對(duì)市場(chǎng)信息數(shù)據(jù)的享用存在明顯不公，公然違反了基本的“三公”原則。

　　最后，從社會(huì)公眾投資者的結(jié)局看，在一個(gè)并不是完全靠?jī)r(jià)值投資的方式來運(yùn)行的市場(chǎng)中，在一個(gè)需要憑借資金實(shí)力進(jìn)行趨勢(shì)性角逐的市場(chǎng)中，要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、堅(jiān)持價(jià)值投資是非常困難的。尤其在上市公司不能給投資者以相對(duì)穩(wěn)定、持續(xù)可預(yù)期紅利回報(bào)的情況下，在市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)掌握在主力機(jī)構(gòu)手中的情況下，要防范風(fēng)險(xiǎn)，取得合理投資回報(bào)，也是極不容易的。

　　由此來看，股改雖已走過三年，但從這三年的市場(chǎng)表現(xiàn)看，早先人們對(duì)股改的一番熱情與溢美，似有過于陶醉之嫌。這兩年，盡管上了不少大盤藍(lán)籌股，盡管機(jī)構(gòu)投資者也得到了大力發(fā)展，但由于市場(chǎng)積弊很深、投機(jī)氣氛濃烈，部分上市公司并未意識(shí)到作為公眾公司的社會(huì)責(zé)任，部分機(jī)構(gòu)投資者也未能避免投機(jī)炒作的窠臼。市場(chǎng)尚未形成價(jià)值投資氛圍，而價(jià)值投資格局更有待營(yíng)造。

　　也就是說，到如今，股改未盡事業(yè)依然十分艱巨。甚至可以說，股改遠(yuǎn)未成功。市場(chǎng)首先還需要從尊重社會(huì)公眾投資人的利益出發(fā)，回歸它的社會(huì)公共性，并從上市公司、機(jī)構(gòu)投資者入手，用重典加以持久治理，才能最終實(shí)現(xiàn)股改的根本目標(biāo)。