李保華

　　“攀鋼鋼釩的價格一度跌破了公司準備重組的回購價，這些事實讓真正的價值投資者既欣喜萬分，又讓人不敢相信。”號稱京城私募基金代言人的花榮在其博客中寫道。

　　4月15日，攀鋼鋼釩發布公告稱，公司已經接到國資委對整體上市方案通過的批復。整體上市在即的攀鋼股票在一個禮拜后的4月22日卻深度跌進回購價，顯而易見的大幅套利機會到底是餡餅還是陷阱呢？

　　雙重套利

　　在去年11月份攀鋼鋼釩公布的通過定向增發實現三和一的整體上市方案顯示，攀渝鈦業和*ST長鋼與攀鋼鋼釩的換股比例分別是1：1.78和1：0.82，攀鋼鋼釩、攀渝鈦業和ST長鋼的股東在換股時還分別享有每股9.59元、14.14元和6.5元的現金選擇權。

　　在4月22日的股市大幅下跌中，攀鋼鋼釩、攀渝鈦業和ST長鋼分別一度下探到8.38元、12.13元和5.75元，距離上述回購價分別有12.6%、14.2%和11.5%的套利空間。

　　攀鋼鋼釩一位高層明確對記者表示，公司沒有對換股和現金選擇權方案做出修改的打算，在收到國資委的批復之后，正在加速堅定推進整體上市，近期實現整體上市應該沒有太多懸念。

　　一位私募基金經理認為，對于追求穩定收益的大資金來說，在股市的大幅下挫后，即使半年期十幾個點的收益也是一個很有誘惑力的回報。

　　事實上，如果攀鋼系按照現在的換股方案實現整體上市的話，還存在換股套利的機會。

　　按照攀鋼系22日的最低價和換股比例計算，攀渝鈦業與攀鋼鋼釩的換股成本為6.81元，ST長鋼與攀鋼鋼釩的換股成本為7.01元，分別與攀鋼鋼釩還存在18.7%和16.3%的折價空間。

　　上述私募人士認為，要消除折價空間，有兩種可能：一是在快要停牌的時候，攀鋼鋼釩大幅下跌，從而消除溢價；另外的一種可能是攀鋼系整體都上漲，但是攀鋼鋼釩上漲的幅度小于其他兩只股票上漲的幅度而抹平溢價。

　　整體上市隱憂

　　4月23日，攀鋼系股票繼續在回購價之下掙扎，到24日降低印花稅的利好出現全面反彈之后，攀鋼系股價才彈到回購價之上，為什么市場對稍縱即逝的套利機會視而不見呢？

　　“套利并沒有像想象中發生的原因有兩個，一是機構可能覺得攀鋼系整體上市還需要時間，而在機構普遍認為的3000點為市場底部的時候，這個時候去建倉有更高的資金成本和時間成本，建倉攀鋼鋼釩的性價比相對并不高。而且機構進出不便，機構一動，大家都看到的機會馬上能吸引大量的跟風盤將股價迅速推高到回購價之上；還有一種可能是機構并不看好攀鋼的三和一方案，其資產注入并不明朗，預期換股后攀鋼鋼釩會大跌，將套利空間抹平。在跌進現金選擇權后，機構不動，散戶就感到迷茫了”，招商證券一位分析師對記者表示。

　　而攀鋼系顯然不會在股票跌進現金選擇權時實施換股，如此一來現金回購價高于二級市場價格，攀鋼鋼釩回購所有股票需要拿出100多個億的現金。攀鋼鋼釩董秘吉廣林也對記者坦言，“股價跌進回購價確實會對整體上市造成很大影響，但整體上市仍在推進”。攀鋼鋼釩的另外一位高層也表示，只要二級市場股價高于回購價哪怕是一分錢，條件成熟時就可以停牌實施換股，相信這個過程不需要太久。

　　來源：經濟觀察報網