■透視地產上市公司資金困局（七）■本報記者 張一鳴

　　 上周五，天鴻寶業（６００３７６）發布公告，宣布即日起公司證券簡稱變更為“首開股份”�熥C券代碼保持不變。至此，北京首開集團向天鴻寶業注入資產之事告一段落，天鴻寶業以定向發行股份的形式完成收購首開集團房地產主營業務資產的工作。

　　 “首開集團向天鴻寶業注入資產是必然，這是天鴻寶業發展到一定階段的結果。”早在天鴻寶業上市之初就對其頗為關注的證券分析師李俊分析，受經營規模限制，上市之初的天鴻寶業發展后勁不足，以致２００６年顯現出頹勢，當年主營業務收入僅為４８３４．１２萬元，２００７年資產注入后營業收入增加１５０倍，升至７２５５１６．３５萬元，實現凈利潤３．１７億元，同比增長８９．４４％。

　　 ２００７年主營業務快速增長，與首開集團注入天鴻寶業的２３個項目密切相關。此次資產注入，使天鴻寶業新增房地產開發項目２１個，土地一級開發項目２個，合計占地面積２８７萬平方米，總建筑面積達到５８８萬平方米，極大地提升了天鴻寶業的資產規模和項目規模。相應地，幾個衡量上市公司經營情況的主要指標較之前都有很大程度的提高，其中每股收益從２００６年的０．０３元漲至０．３９元，凈資產收益率從０．９３ ％升為８．７８％，利潤率從－７７．２５％上升至４．３７％。

　　 最新公布的２００８年一季度季報中，每股收益卻減少為０．１２元，凈資產收益率減少為２．７７％，利潤率卻繼續攀升至１５．８５％．

　　 經營情況的改善卻未能降低天鴻寶業資產負債率，２００６年天鴻寶業的資產負債率為８０％，２００７年年底上升至８３％，其中短期借款３３．９億，長期借款４０．２億。

　　 “資產負債率偏高是房地產行業的一個特點，由于房地產公司拿地、對房地產項目進行開發需要大量資金，就必然帶來相對較高的負債。”熟悉房地產上市公司運作流程的人士指出，如果結構合理，在債務組成中以長期負債為主，資產負債率偏高就不會影響到房地產上市公司的短期資金流。

　　２００８年圈地速度放緩

　　 ２００７年，注入資產后的天鴻寶業急速擴張，土地儲備迅猛增長，天鴻寶業共新增土地儲備建筑面積１�煟梗叮耽煟玻福叮�５９平方米。

　　 這場快速推進的跑馬圈地運動，將天鴻寶業的勢力范圍從北京擴大到長沙、蘇州等二、三線城市。新增的７個項目儲備中，非北京項目４個。其中與北辰實業合作拿下的湖南長沙開福區新河三角洲地塊權益建筑面積最大，達到５９５�煟常担叮�３５平方米。該塊地的拍賣價格曾經刷新了當地樓面單價紀錄，創造出新地王，在長沙房地產業中引起極大轟動，被業界視為拉升長沙房價的標志性事件。

　　 進入２００８年后，天鴻寶業的圈地運動變得謹慎，年報披露，２００８年天鴻寶業將新增房地產開發項目兩個，新增土地一級開發項目兩個。

　　 “由于短期借款數量相對較大，未來短期還款壓力依然較大。長期情況則取決于長期負債和有待開發的房地產項目的資金需求，以及正在銷售的房地產項目能否保持良好的銷售業績。”分析人士指出。

　　 ２００８年天鴻寶業預計新開工面積達到２１８．６５萬平方米，竣工面積 １０９．４８萬平方米，這些房地產項目均位于北京地區，因此天鴻寶業也被歸為奧運題材股。單從財務報表上的數據看，２００８年的開發計劃并不會對天鴻寶業的資金流產生實質壓力。

　　 “僅僅從財務報表中的數據并不能判斷公司的長期的資金流情況，這個需要看管理層的規劃和存貨的狀態。如果存貨中土地比較多，房地產開發公司不準備做一級開發，并且預備在短期內進行土地的二級開發，也就是商品房開發，就會需要相當多的資金。”上述人士表示。

　　 “從天鴻寶業年報公布的數據來看，公司銷售收入的現金流入量比較多，但在期末，公司依然存在大量的短期負債，未來短期還款壓力依然較大。”他說。

　　轉讓股權獲４．５８７億元

　　 ２００８年３月２４日，市場中傳言天鴻寶業將再融資１５０億元，當天天鴻寶業股票價格一路走低，報收于２８．２８元，下滑５．７％，。天鴻寶業馬上出來辟謠，隨后的四天，股價回調，收盤價升至３２．３４元。

　　 ４月２５日國家正式調低印花稅，值得注意的是，天鴻寶業也在當天發布公告說，公司與香港世紀協潤投資有限公司簽署了以４．５８７億元轉讓所持北京耀輝置業有限公司６２％股權的協議，此舉意味著天鴻寶業將通過轉讓關聯公司股權獲得４．５８７億元資金。

　　 “這說明天鴻寶業的大股東北京首開集團還是有實力的，４．５８７億元的資金，當然會有利于緩解公司的資金壓力。”４月２５日，在北京朝陽區亞運村某證券公司營業廳，股民劉女士看到這個公告后，終于松了一口氣，她對記者表示，這次融資成功說明短期內天鴻寶業不會再向市場圈錢。

　　 在某網站的論壇上，一位網友發帖，希望天鴻寶業能仿效上實發展，發布一些正面消息打消投資者對其資金鏈安全性的疑慮。

　　 “上實發展說公司有望公告大股東對上市公司資金支持的具體措施，以解釋市場對其現金流的擔心，我們也希望天鴻寶業能夠有同樣的舉措。”劉女士說她相信國有企業首開集團的實力，希望公司能夠給被套牢的股民吃一顆定心丸。

　　 “大股東資產注入，提升了天鴻寶業的經營規模和盈利能力，有利于項目儲備擴張。資產負債率偏高，表明資金存在一定壓力。但由于天鴻寶業的房地產項目主要集中在北京地區，相關項目主要集中深圳、廣州的房地產公司，受宏觀調控影響較小，我看好它的后市。”國泰君安分析師孫建國在接受中國經濟時報記者采訪時說。

　　 業內專家表示，在房地產上市公司紛紛陷入資金門事件中時，有實力的公司應當站出來，通過公告的形式向廣大持有公司股票的股民分析自己的資金情況，讓市場能對房地產上市公司的基本面做出正確判斷，“在市場擔心上市公司融資圈錢時，房地產上市公司公開否認融資傳聞；當市場質疑上市公司的現金流時，負責任的上市公司也應當對資金情況有公開說明，才不至于讓市場對其喪失信心”。