葉檀

　　印花稅代表了對(duì)交易者與市場(chǎng)效率的尊重，就此意義而言，應(yīng)該徹底取消。只有認(rèn)清楚這一點(diǎn)，類(lèi)似于調(diào)整印花稅稅率的股市機(jī)會(huì)主義政策才不會(huì)輕易在半夜出臺(tái)。

　　證券(股票)交易印花稅稅率4月24日起由3‰調(diào)整為1‰，這是繼20日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見(jiàn)》，對(duì)“大小非”流通股解禁進(jìn)行規(guī)范后又一鼓舞人心的消息。

　　這些政策“一石二鳥(niǎo)”，既是對(duì)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的糾偏之舉，也是治療股改后遺癥的良方，客觀上有穩(wěn)定市場(chǎng)的效果。

　　中國(guó)資本市場(chǎng)漫無(wú)邊際的悲觀情緒從何而來(lái)？從政府的信用濫用而來(lái)，也從政府信用的失效而來(lái)。政府信用幾乎貫穿在中國(guó)資本市場(chǎng)的每個(gè)角落，從公司上市到基金拆分，處處能見(jiàn)到政府信用的影子。

　　印花稅是對(duì)交易者抽取的“厘金”，相當(dāng)于對(duì)所有交易者進(jìn)行懲罰，高額印花稅的隱含之義是，政府不鼓勵(lì)市場(chǎng)交易，反對(duì)市場(chǎng)高效配置。實(shí)際上是對(duì)發(fā)展直接融資這一信托責(zé)任的直接違背。

　　把提高印花稅作為調(diào)控工具，以降低資本市場(chǎng)配置效率為代價(jià)為資本市場(chǎng)降溫，中國(guó)資本市場(chǎng)必然到達(dá)冰冷的彼岸--那就是市場(chǎng)失效，交易出現(xiàn)凝凍狀態(tài)。此次下調(diào)印花稅與規(guī)范限售股可謂用得其所。

　　印花稅具有極強(qiáng)的象征意義，代表了對(duì)交易者與市場(chǎng)效率的尊重，因而也是對(duì)市場(chǎng)本身的尊重。就此意義而言，印花稅應(yīng)該徹底取消。只有認(rèn)清楚這一點(diǎn)，類(lèi)似于調(diào)整印花稅的股市機(jī)會(huì)主義政策才不會(huì)輕易在半夜出臺(tái)。

　　下調(diào)印花稅因此成為在特定時(shí)期，政府履行信托責(zé)任的標(biāo)志性事件，也是符合中國(guó)市場(chǎng)要義的政府履行信托責(zé)任之道。

　　進(jìn)一步引申，此次股市下挫既有對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)的應(yīng)對(duì)進(jìn)退失據(jù)的原因，也是重走股改之前的錯(cuò)誤道路、放大股改后遺癥的結(jié)果。股改并沒(méi)有堵塞限售股的制度性漏洞，反而使既得利益者呈尾大不掉之勢(shì)。

　　眾所周知，股改最大的后遺癥是市場(chǎng)無(wú)法承接巨量大小非，股改之后沒(méi)有解決這一問(wèn)題，從數(shù)量上看限售股不減反增。

　　股改對(duì)價(jià)使限售股流通獲得了法理依據(jù)，但市場(chǎng)從資金上、公平交易的規(guī)則上依然無(wú)法接受，限售股這樣的低成本套現(xiàn)之舉是資本市場(chǎng)的腐蝕劑，被投資者形象地稱(chēng)為“白條套現(xiàn)”運(yùn)動(dòng)。限售股越多，成本越低，對(duì)市場(chǎng)的腐蝕作用越大。

　　《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見(jiàn)》所指出的大宗交易與限制限售股套現(xiàn)頻率，無(wú)法解決這一難題。大宗交易與二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格之間的傳導(dǎo)機(jī)制仍然難以解決，這與國(guó)有股市價(jià)減持的內(nèi)涵是一致的。以完成不同的成本、完全不同的風(fēng)險(xiǎn)收益機(jī)制，要在同一個(gè)市場(chǎng)上兌現(xiàn)，市場(chǎng)的整體估值體系將會(huì)發(fā)生巨大的混亂。

　　這是政府不得不面對(duì)的又一個(gè)尷尬，股改解決非流通股問(wèn)題的同時(shí)，制造了更多的不公平與事實(shí)上的非流通股利益。

　　政府有必要以下調(diào)印花稅的決心，改變《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見(jiàn)》半遮半掩的做法，盡快開(kāi)辟限售股交易市場(chǎng)，以機(jī)構(gòu)投資者的場(chǎng)外博弈將限售股東的利潤(rùn)控制在合理的范圍內(nèi)。否則股改會(huì)成為限售股的盛宴，而成為二級(jí)市場(chǎng)投資者的地獄。