上海證券交易所投資者教育專(zhuān)欄

　　□平安證券衍生產(chǎn)品部

　　溢價(jià)率是投資者選擇權(quán)證品種時(shí)的一個(gè)重要參考指標(biāo)。溢價(jià)率從數(shù)值上看是一個(gè)百分比，表示以現(xiàn)價(jià)買(mǎi)入權(quán)證并持有到期，正股需要上漲(認(rèn)購(gòu)證)或者下跌(認(rèn)沽證)多少，投資者才可以不盈不虧。例如，以4月11日的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，馬鋼CWB1的溢價(jià)率為5.15%，即表示以該日的收盤(pán)價(jià)買(mǎi)入此權(quán)證并持有到期，當(dāng)馬鋼股份價(jià)格上漲5.15%時(shí)，投資者就可以保本。

　　溢價(jià)率反映了投資者持有權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)大小。通常，在其他條件相同的情況下，溢價(jià)率越低，投資者到期保本的可能性就越大，權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)就越小。因此，在其他條件相同的情況下，投資者應(yīng)該盡量選擇溢價(jià)率較低的權(quán)證。一般而言，權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格總是高于其內(nèi)在價(jià)值，因此溢價(jià)率為正數(shù)。不過(guò)，在某些情況下，認(rèn)購(gòu)證的溢價(jià)率可能為負(fù)，甚至還可能出現(xiàn)深度負(fù)溢價(jià)的情況。例如，目前云化CWB1、鋼釩GFC1的溢價(jià)率均為負(fù)，云化CWB1的負(fù)溢價(jià)程度較深，達(dá)-11.62%。那么，為什么會(huì)出現(xiàn)溢價(jià)率為負(fù)，甚至深度負(fù)溢價(jià)的情況呢？

　　首先，認(rèn)購(gòu)證出現(xiàn)負(fù)溢價(jià)一定程度上表明投資者不看好正股后市走勢(shì)。在我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)，不同權(quán)證的溢價(jià)率差別很大。溢價(jià)率的高低，實(shí)際上反映了投資者對(duì)正股后市的預(yù)期。溢價(jià)率高的權(quán)證，通常表明投資者對(duì)正股的后市看好，而溢價(jià)率低甚至是負(fù)溢價(jià)的權(quán)證，則表明投資者并不看好正股后市走勢(shì)。鋼釩GFC1、云化CWB1的溢價(jià)率為負(fù)，在一定程度上反映了權(quán)證投資者并不看好這兩只權(quán)證正股后市的走勢(shì)。

　　其次，我國(guó)股市缺乏賣(mài)空機(jī)制是負(fù)溢價(jià)認(rèn)購(gòu)證出現(xiàn)并長(zhǎng)期存在的一個(gè)重要原因。在存在賣(mài)空機(jī)制的前提下，當(dāng)認(rèn)購(gòu)證出現(xiàn)負(fù)溢價(jià)時(shí)，投資者可以通過(guò)買(mǎi)入權(quán)證，賣(mài)空正股來(lái)進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。在套利力量的作用下，認(rèn)購(gòu)證的負(fù)溢價(jià)會(huì)迅速縮小，因此，一般不會(huì)出現(xiàn)深度負(fù)溢價(jià)權(quán)證長(zhǎng)期存在的現(xiàn)象。

　　此外，目前我國(guó)的權(quán)證大都是由上市公司發(fā)行的股本權(quán)證，并非第三方備兌權(quán)證，不存在發(fā)行人買(mǎi)回機(jī)制，這也是深度負(fù)溢價(jià)權(quán)證長(zhǎng)期存在的一個(gè)重要原因。在海外成熟權(quán)證市場(chǎng)，第三方備兌權(quán)證是絕對(duì)主流品種。當(dāng)權(quán)證出現(xiàn)負(fù)溢價(jià)時(shí)，權(quán)證的發(fā)行人將買(mǎi)回權(quán)證，從而使權(quán)證的溢價(jià)率上升，直至負(fù)溢價(jià)消失。因此，在成熟的權(quán)證市場(chǎng)，一般很少出現(xiàn)溢價(jià)率長(zhǎng)期為負(fù)的情形。我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)部分權(quán)證溢價(jià)率長(zhǎng)期為負(fù)，是權(quán)證市場(chǎng)定價(jià)缺乏效率的一種表現(xiàn)，適時(shí)推出第三方備兌權(quán)證，則有助于從根本上改變這一狀況，大大提高權(quán)證市場(chǎng)的定價(jià)效率。(文章僅供參考，據(jù)此進(jìn)行投資所造成的盈虧與此無(wú)關(guān)。)(您對(duì)本欄目有任何意見(jiàn)或建議，請(qǐng)發(fā)E-Mail至編輯郵箱cswarrants@126.com)