□招商銀行 閻素萍

　　在存貸差持續(xù)增長的背景下，央行近期推出3-5年期商業(yè)票據(jù)是符合市場需求的。

　　從貸款看，一季度人民幣貸款增加13326億元，同比少增891億元，較2007年同期下降7%，信貸額度控制的效果尚屬理想。如果按照一季度貸款占全年35%的比例計，則全年貸款將達(dá)到3.8萬億，而去年全年新增貸款為3.6萬億。預(yù)計央行將繼續(xù)采取措施執(zhí)行信貸規(guī)模管制。

　　值得注意的是，在人民幣貸款控制尚屬理想的同時，一季度外匯各項(xiàng)貸款增加488億美元，同比多增462億美元。在目前人民幣幾乎單邊升值的情勢下，可以想見外匯貸款的超常增長是一種賺取利差和匯差的較好套利模式，且增加的外匯貸款很可能及時結(jié)匯以規(guī)避外幣負(fù)債的匯率風(fēng)險，并成為流動性的一部分，所以不容忽視外匯貸款的超常增長。而488億美元的規(guī)模在央行信貸調(diào)控之外，并最終形成3400多億貨幣投放。

　　從存款看，資金繼續(xù)向銀行體系回流，3月份人民幣各項(xiàng)存款增加10766億元，同比多增1970億元。一季度人民幣各項(xiàng)存款增加26353億元，同比多增7606億元。同時，在貸款同比增速放緩的同時，存款同比增速有所上升，這與儲蓄回流有關(guān)，也與去年同期基數(shù)較低有關(guān)。整體看，存貸差進(jìn)一步擴(kuò)大，存貸差突破14萬億。在存貸差持續(xù)增長的背景下，央行近期推出3-5年期商業(yè)票據(jù)是符合市場需求的。

　　從貨幣看，M2的增速回落與信貸控制有關(guān)，尤其是盡管3月份新增人民幣貸款較2月份有所上升，但是考慮新增的外匯貸款與人民幣貸款合計數(shù)額，3月份低于2月份，M2增速相應(yīng)有所回落。總體看，央行盡管一季度加大公開市場操作力度，但是同期新增外匯儲備亦較多。一季度央行通過公開市場操作和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率共計從市場回收流動性1.06萬億元，剛好基本對沖新增外匯儲備被動投放的貨幣。