上海證券交易所投資者教育專欄

　　□平安證券衍生產(chǎn)品部

　　目前，我國權(quán)證市場不同的權(quán)證品種估值水平存在較大差異，有的品種估值較高，而有的較低。舉例說，云化CWB1與上港CWB1剩余期限較為接近，但從溢價率來看，二者相差甚遠。以4月3日的收盤價計算，云化CWB1的溢價率為-11.62%，而上港CWB1的溢價率高達65.54％；再如，同為鋼鐵類認購證，并且剩余期限相近，鋼釩GFC1的溢價率為-3.57％，而馬鋼CWB1的溢價率為9.98％。很明顯，像云化CWB1、鋼釩GFC1這樣的負溢價認購證，相對于其正股現(xiàn)價來說，價值低估。與其他溢價率動輒超過50％的認購證相比，這樣的認購證顯得十分“便宜”。

　　那么，是不是買入這樣的便宜認購證，投資者就一定會賺錢呢？答案是否定的。實際上，即使是買入溢價率為負的“便宜”權(quán)證，也不能保證投資者一定賺錢，甚至同樣可能虧錢。舉例來說，以2月29日收盤價計算，鋼釩GFC1的溢價率僅為-13.15%，在所有認購證中是最低的，可以說是最便宜的認購證。如果投資者以2月29日鋼釩GFC1的收盤價10.012元買入該權(quán)證，至4月3日，鋼釩GFC1的收盤價為7.792元，投資者虧損22.17％。

　　為什么買入負溢價的認購證同樣可能虧損呢？這主要是權(quán)證對應(yīng)的正股大幅下跌的緣故。以鋼釩GFC1為例，攀鋼鋼釩在2月29日的收盤價為13.30元，4月3日的收盤價為10.07元，這期間，攀鋼鋼釩股價下跌24.29%，直接導(dǎo)致了鋼釩GFC1的下跌。

　　投資者買入估值偏低的權(quán)證，如果正股向有利的方向變動，并且權(quán)證的引申波幅不變或者提高，則投資者將賺錢；如果正股向不利的方向變動，則投資者將可能虧錢。對于溢價率為負的權(quán)證，即使投資者持有權(quán)證到期，仍然有虧錢的可能。例如，投資者買入一只溢價率為-10%的認購證并持有到期，如果這段時間內(nèi)正股下跌幅度超過10％，則投資者將虧損。

　　因此，投資者買入權(quán)證不能僅僅依賴于對權(quán)證估值水平高低的判斷。實際上，權(quán)證買賣決策主要應(yīng)該取決于投資者對正股走勢的看法。如果投資者看好正股走勢，則買入相應(yīng)的認購證；看空正股走勢，則買入相應(yīng)的認沽證。當然，盡管買入估值低的認購證并不一定賺錢，但相對于估值高的權(quán)證，估值低的權(quán)證風險較小，而且，估值偏低的權(quán)證，其走勢容易跟隨正股，而估值過高的權(quán)證走勢容易背離正股，更難以把握。因此，一般而言，在對正股走勢有明確看法的前提下，投資者應(yīng)該盡量買入估值較低的權(quán)證。（文章僅供參考，據(jù)此進行投資所造成的盈虧與此無關(guān)。）