1

　　問

　　兩個“6時代”有何不同

　　⊙本報記者 秦媛娜

　　對于現(xiàn)任FX168首席外匯分析師的李駿來說，15年前調(diào)劑外匯市場上美元奇缺、人民幣疾速貶值的情形至今仍歷歷在目，當(dāng)時正在交通銀行任職的他負(fù)責(zé)美元結(jié)售匯業(yè)務(wù)，大概在1992年底和1993年初的時候，美元對人民幣的市場匯率一路上行，在6元的檔口上幾乎未作停留，就瞬間穿破了7元的關(guān)口。

　　15年過去了，人民幣與美元的匯率比價昨天再一次回到了“6時代”。李駿表示，現(xiàn)在已是今非昔比，中國的綜合國力、宏觀經(jīng)濟(jì)以及金融環(huán)境都比15年前有了天翻地覆的變化。

　　回顧我國的外匯體制沿革就會發(fā)現(xiàn)，在1994年1月1日我國宣布取消雙重匯率制度之前，存在有官方匯率和調(diào)劑市場匯率兩路同時存在的匯率價格體系，但是當(dāng)時外匯短缺，外匯資源在需求與供給者之間的配置“錯位”，造成官方牌價“有價無市”。

　　與此同時，從1988年開始各地陸續(xù)建立起來的外匯調(diào)劑中心卻異常繁榮。1993年前后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱，出現(xiàn)了通貨膨脹，進(jìn)口需求猛增，“外匯是很稀缺的東西，市場認(rèn)為人民幣會大幅貶值、外匯會大幅升值，因此都在搶購（外匯）。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平回憶起那時的市場行情，也同樣有著深刻的印象。

　　15年后，人民幣對美元匯率又一次演繹了“破7”，進(jìn)入了“6時代”。但除了上一次是貶值過程、現(xiàn)如今是升值過程這一基本差別外，兩個“6時代”還有著許多無法相提并論的背景因素。

　　15年前，作為衡量一國綜合國力的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，我國的外匯儲備規(guī)模約為200億美元；如今，我國的外匯儲備已經(jīng)超過1.5萬億美元，比15年前增長了70多倍。15年前，國內(nèi)金融秩序較為混亂，大量銀行信貸資金違規(guī)入市；如今，我國金融市場經(jīng)過多年建設(shè)，正以越來越開放的姿態(tài)融入全球市場，多層次市場體系建設(shè)成效顯著。

　　“兩次‘6時代’顯然是不能同日而語的。”李駿認(rèn)為，目前人民幣匯率還是沒有反映出其實際價值，所以“破7”之后還將繼續(xù)走升。

　　2

　　問

　　升值步伐會否放緩

　　⊙本報記者 石貝貝

　　對于人民幣的未來走勢問題，雷曼、瑞銀、美國銀行等多家投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，今年第一季度以來人民幣升值4％，盡管他們也預(yù)期人民幣會持續(xù)升值，但是并不能以過去數(shù)月內(nèi)人民幣升值的幅度作為未來的參照。在多重因素影響下，人民幣對美元匯率的升值速度會減緩。

　　對于人民幣在一季度升值4％左右的問題，美國銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究與策略主管汪濤認(rèn)為，這部分原因是由于美元貶值所推動，人民幣在有效項目上并未有較大幅度升值。雷曼兄弟中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春則認(rèn)為，去年推動國內(nèi)物價上漲的關(guān)鍵因素是原料、食品和全球市場其他原材料價格飆升所造成的進(jìn)口價格上漲，而貨幣升值有助于抑制進(jìn)口產(chǎn)品的國內(nèi)價格。

　　對于人民幣未來走勢，孫明春指出，隨著政府的工作重心從抗通脹轉(zhuǎn)向促進(jìn)就業(yè)，升值步伐應(yīng)該會在下半年顯著減速。“政府下半年的政策焦點可能會很快從防通脹轉(zhuǎn)向失業(yè)問題，更多地關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長而不是通脹，會放慢貨幣升值步伐。”

　　汪濤也預(yù)計，一旦通脹壓力使得出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯放緩或減弱，人民幣兌美元匯率的調(diào)整速度會減弱。他預(yù)測，今年6月底人民幣匯率將打破6.8，到年底將升至6.65。

　　在匯率政策方面，孫明春認(rèn)為，中國人民銀行在管理人民幣匯率時將更加重視有效匯率，并預(yù)期美元在下半年將相對其他主要貨幣（例如歐元、英鎊和日元）升值，人民幣對美元的升值速度可能不會像第一季度那樣快。

　　瑞銀集團(tuán)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師安德森指出，有多重因素影響，使得人民幣升值預(yù)期不能以過去四個月左右的升值情況作為參照。首先，人民幣并不是對所有主要貨幣升值，而是對美元升值；第二，“熱錢”回流的可能性；第三，美國和全球經(jīng)濟(jì)今年上半年將進(jìn)一步放緩，這將會有利于上述經(jīng)濟(jì)體的出口。一旦這種情況發(fā)生，人民幣升值的動力將有所下降。

　　3問

　　升值能否抑制通脹壓力

　　⊙本報記者 秦媛娜

　　自從央行在去年第三季度的貨幣政策報告中首次提出要加強(qiáng)利率和匯率的協(xié)調(diào)配合來緩解通脹壓力，匯率工具的作用就被市場投以更多的目光。隨著昨日人民幣對美元匯率首次升破7元關(guān)口，行進(jìn)在快速升值途中的人民幣是否能夠?qū)Ω咂蟮耐�脹壓力發(fā)揮更大的作用又再次被關(guān)注。

　　去年央行在第三季度的貨幣政策執(zhí)行報告中提出，要加強(qiáng)利率和匯率的協(xié)調(diào)配合作用，來抑制通貨膨脹的壓力，其后人民幣匯率表現(xiàn)積極，以快速升值之勢帶給市場不少意外。“為了抑制通脹壓力，事實上央行已經(jīng)把匯率工具推到第一線來了。”社科院金融研究所中國經(jīng)濟(jì)評價中心主任劉煜輝表示。

　　今年3月兩會召開時，央行行長周小川明確表示，從分析的角度來看，人民幣適當(dāng)升值或者稍微快一點，有助于抑制中國貨幣的通脹壓力。但他同時指出，抑制通脹壓力不會成為匯率機(jī)制改革或者市場匯率浮動變化的主要原因。

　　但是隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷變化，運(yùn)用匯率工具緩解通脹壓力的做法也應(yīng)該不斷調(diào)整。劉煜輝強(qiáng)調(diào)，目前外部環(huán)境并不寬松，政府的調(diào)控思路、考量因素也會有微妙變化。他認(rèn)為，政府可能會防止過度從緊的政策給經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響，但是匯率升值本質(zhì)上就會起到緊縮的作用，因此在這樣的情況下，未來人民幣的升值速度肯定不會超過一季度，而是相對放緩。

　　建設(shè)銀行研究部高級經(jīng)理趙慶明則并不認(rèn)同通過人民幣升值來緩解通脹壓力的看法。他表示，在理論上上述觀點是成立的，但是這需要有比較苛刻的前提存在。在中國現(xiàn)有的情況下，人民幣給市場形成了單邊升值預(yù)期，吸引了大量資金流入，從而造成外匯占款增加、流動性過剩，最終形成了越升值、流動性越過剩的強(qiáng)化循環(huán)，這對抑制通脹壓力并無幫助。他認(rèn)為，解決問題的關(guān)鍵在于，通過分化預(yù)期的方式，使得資金不再對人民幣單邊升值產(chǎn)生想象，截斷熱錢的流入，從而減少因外匯占款產(chǎn)生的被動基礎(chǔ)貨幣投放，最終從貨幣入手緩解通貨膨脹的壓力。