證券時報記者周悅

　　深滬股市的持續下跌，可能會給發行可轉債的某些上市公司帶來意想不到的麻煩。

　　截至目前，已經有上市公司的可轉債觸發了向下修正轉股價的條款，還有個別公司，已經逼近回購債券的警戒線。而一旦觸發回購條款，原本通過市場融資的上市公司，將不得不籌集巨資回購債券，這對公司資金流、經營業績將產生重大影響。

　　或面臨回售壓力

　　由于可轉債票面利率通常較低（不超過2%），可轉債持有者持有目的以轉股為主。但若由于股票價格持續低迷，觸及可轉債募集說明書中涉及的回售權條款，則上市公司將在短期內面臨極大的償債壓力。

　　據本報統計，目前市場上有58只可轉債。截至4月9日，已經有15只可轉債對應的上市公司二級市場股價低于轉股價格。以恒源轉債為例，該可轉債自2008年3月24日起進入轉股期，迄今為止最高價為3月24日的39元，昨日收盤價為35.32元，較其初始轉股價格50.88元差價達15.56元。江淮轉債也在轉股期中，昨日江淮汽車收盤價6.21元，較其初始轉股價格16.65元差價達10.44元。此外，還有海馬轉債、唐鋼轉債等。

　　雖然目前看來還沒有公司觸及回售條款，因為該類條款一般較為苛刻，如在恒源轉債進入轉股期后，如果公司股票收盤價連續30個交易日低于當期轉股價格的70%，可轉債持有人有權將其持有的可轉債全部或部分按面值的105%回售給公司。但是，恒源煤電的股價目前已經在該警戒線周圍波動，如果市場持續低迷，將可能觸及回售條款。如果一旦觸及，而可轉債持有者又選擇回售，則將使上市公司產生極大的償債壓力，并有可能影響到經營情況。以海馬轉債為例，按照海馬股份可轉債相關公告，目前其二級市場股價遠低于18.33元的初始轉股價，昨日海馬股份收盤價僅10.26元。雖然2008年7月16日才開始進入轉股期，但如果市場持續低迷，海馬轉債回售壓力將非常顯著。海馬轉債回售條款規定，在轉股期內，如果公司股票收盤價連續30個交易日低于當期轉股價格的70%，可轉債持有人有權將其持有的全部或部分可轉債按面值的105%回售給公司。

　　國泰君安分析師張欣預測，海馬轉債若修正轉股價格，將有望促進轉股。但是按目前的市場價格估算，全部轉股后股本將擴大近80%，對業績的稀釋效應加大。由于向下修正條款必須經過股東大會通過，如果海馬轉債持有者最后不得不選擇回售，那么海馬股份將面臨極大的資金壓力，甚至影響到正常的經營。

　　轉股價修正難度加大

　　一般情況下，可轉債具有特別向下修正條款，可以在正股價低迷時修正轉股價。但2006年5月證監會發布的《上市公司證券發行管理辦法(征求意見稿)》給上市公司向下修正轉股價增加了門檻和難度。

　　自發行可轉債以來，回售案例極其稀少。但是，當二級市場股價跌幅較大時，轉股價向下修正條款為促進持有者轉股，避免公司資金緊張提供了解決途徑，因此上市公司大多傾向于轉股價向下修正。2006年5月之前，上市公司選擇向下修正條款現象非常普遍。

　　《管理辦法》的實行使向下修正條款難度加大。根據規定，可轉債修正轉股價格須經參加股東大會2/3以上表決權投票通過，且修正后的轉股價格不得低于股東大會召開日前20個交易日該股票交易均價和前1個交易日均價。新規不僅約束了以往上市公司轉股價無限向下修正等不斷攤薄公眾投資者利益的行為，同時也將可轉債向下修正轉股價格的最終決定權交由上市公司股權投資者手中，因此為可轉債向下修正轉股價格制造了很大的難度。

　　自2006年5月以來，在牛市行情和《管理辦法》的雙重作用下，尚無轉股價向下修正先例，但近期股市的低迷將改變這一現狀。據招商證券統計，3月份上證綜合指數下跌20.14％。受到正股股價下調的影響，轉債指數下跌16.08%，標的股票指數下跌24.31％。如果轉債繼續下跌，有可能會觸發部分轉債的轉股價向下修正條款，其中以恒源轉債和唐鋼轉債最為顯著。截至4月4日，恒源轉債已經觸發修正條款。

　　根據恒源轉債相關公告，在恒源轉債進入轉股期后，如果連續20個交易日中任意10個交易日公司股價收盤價低于當期轉股價格的85%時，公司董事會可以提議向下修正轉股價格。招商證券分析師羅櫻介紹，這將是2006年5月證監會發布《管理辦法》以來首度發揮作用，由于目前尚無先例，即將面臨回售壓力的企業能否成功向下修正轉股價格尚未可知。