劉興祥

　　從去年10月16日至今年4月3日，上證綜指在不到半年時間里跌幅達45%，這在中國股市歷史上也是罕見的。對于還憧憬著牛市下半場的廣大股民來說，這更是一場從天而降的災難，在情感上難以接受。于是，要求政府救市的呼聲愈演愈烈。與此同時，關于政府是否應該救市的爭論也隨之升級。

　　在去年10月以后，越來越多的投資者已經意識到，股市不確定性大大增加了。其中，由通貨膨脹加劇引發的基本面擔憂最為引人關注，也是最為關鍵的一個因素。

　　市場關注通脹

　　從去年下半年開始，國內股民炒股變得更辛苦了：每月中旬都是高度關注以CPI為中心的宏觀經濟數據。隨著今年2月CPI上漲8.7%，創出近12年來新高后，越來越多的人意識到，這次真的很麻煩了。對于眾多中小投資者來說，他們所意識到的麻煩，更多的還是指央行為了抑制通脹而采取加息、提高存款準備金率等緊縮性政策，在股市上就表現為流動性受影響。然而，對于機構投資者而言，他們所看到的麻煩更加深遠：如果CPI持續保持在高位運行，那么，宏觀經濟保持既好又快增長就極其困難，支持大牛市根基的上市公司業績增長預期就可能發生根本性變化，這才是最可怕的地方。一旦上市公司業績增長預期繼續下降甚至業績下滑，那么，牛市下半場在何方就會成為疑問。在這個意義上，上調利率等緊縮性政策并不是核心的問題。從基金披露相關數據來看，不少基金早在去年四季度就開始大幅減倉了，這再次表明了專業機構相對于股民的優勢所在。

　　目前，不少機構都預測今年上半年的通脹形勢依然嚴峻，CPI最早也要到6月份才會回落到6%左右。至于明年的通脹形勢，還有待進一步觀察國內外各方因素的變化。一些機構據此已經開始調低宏觀經濟增長，并且開始擔心經濟出現硬著陸。受此影響，已經有研究機構將上市公司2008年業績預測下調了近10個百分點。顯然，支持市場信心的上市公司業績高增長自然就會打上一個大問號，高達30多倍的市盈率自然就難以支撐了。從這個意義看，股市此輪大調整在趨勢上是對上市公司基本面的一個提前反應，從另一個角度看也說明了A股市場顯現出經濟晴雨表的功能。至于市盈率下降到多少才是底部，這就是技術性的問題，也是需要市場去反復測試。

　　大小非減持也受通脹影響

　　導致此輪股市出現大跌還有兩個重要因素，大小非減持與次債危機。歸根究源，其實還是通貨膨脹。有關統計數據顯示，大小非減持的關鍵是預期：未來股市如何演繹。在去年的大市場環境下，未來預期向好，大家對后市的預期比較高，減持的動因就小；但今年以來，幾次的大跌使市場信心倍受打擊，從一季度公布的數據看，減持力度明顯加劇。在這里面，通脹預期加劇導致對業績的擔憂是最主要因素。特別是，對上市公司情況最為了解的大非，對業績變化情況還有著相對信息優勢。因此，通貨膨脹的影響比較關鍵。

　　至于次債危機，則是導致此次國內通脹形勢嚴峻的主要原因之一。在次債危機發生后，美元持續快速地貶值，弱勢美元在客觀上造成了向世界各國輸送流動性的后果，從而，在大范圍內造成了輸入型通貨膨脹的泛濫，中國也是受害者之一。

　　正是認識到通貨膨脹進一步惡化對宏觀經濟的嚴重影響，政府從去年下半年就開始給予了高度關注，并已經從戰略上采取了相應措施。去年的中央工作會議首次明確提出“兩防”，強調要防止經濟增長由偏快轉向過熱，防止物價由結構性上漲演變為明顯的通貨膨脹。這“兩防”，突出了今年經濟工作的重要抓手，也釋放出了強烈的政策信號。今年的政府工作報告更是明確提出，控制通貨膨脹是今年調控的頭等大事，顯示了政府抑制通脹的堅定決心。可以說，一場聲勢浩大的攻堅戰已經展開了。

　　對經濟軟著陸應有信心

　　由于此輪通貨膨脹產生的原因比較復雜，治理起來相較以往會更加困難。溫總理在今年兩會的記者招待會上也坦陳，“今年恐怕是中國經濟最困難的一年。” 同時，“目前最大的困難是物價過快上漲和通貨膨脹的壓力，隱藏的風險是經濟可能出現的波動，我們必須在這兩者之間走出一條光明的路子。”但是，這也讓我們更多地看到了政府事不避難與奮勇向前的決心，更是一種生于憂患的精神。在1993年開始進行的宏觀調控雖然面臨較高的價格水平，但是通過進行全面深刻的改革，最終仍然較為理想地實現了“軟著陸”。這表明，政府的調控能力在提高，也越來越成熟。因此，我們對此次宏觀經濟軟著陸應該有信心。

　　綜合來看，以中國現有的勞動力、資本、制度變革等條件，繼續保持相當長一段時間高增長仍然是被廣泛認同的，此次的高通脹只不過是經濟增長過程中的一個小曲折，治理通脹就是就將這個小曲折給抹平，將陣痛降到最低，從而重新回到高增長的軌道上來。一個正常的推理就是，只要此次通脹能夠得到有效治理，那么，宏觀經濟就將繼續大踏步前進，股市的根基就仍然是牢固的，“黃金十年”仍然是值得期待的。目前機構的普通預測顯示，由于此次治理較為及時，今年上半年很可能是此輪通脹的最高值。顯然，對于以預期為主導的股市來說，這是一個莫大的好消息。從這個角度而言，有效治理通脹才是最好的救市，也才能從根本上實現溫總理提出的“保持股市穩定健康發展”目標。