□西南證券 周興政

　　近期A+H股份的H/A比價(jià)出現(xiàn)顯著提升，且有不少A+H股份出現(xiàn)H股和A股價(jià)格表面倒掛的現(xiàn)象，背后的推動(dòng)因素除兩地市場(chǎng)的估值及股價(jià)的變化差別之外，還有一種重要的推動(dòng)因素在于人民幣升值。

　　本周三53只A+H股份的H/A比價(jià)算術(shù)平均值為0.540，這一數(shù)據(jù)和2004年10月份的比價(jià)均值數(shù)據(jù)相當(dāng)。不同的是人民幣兌港元的比價(jià)已經(jīng)從當(dāng)時(shí)的1.062降至目前的0.899；下降幅度達(dá)到15%之多。這意味著在A股股價(jià)不變及H/A比價(jià)不變的情況下，人民幣升值15%將使得H股股價(jià)上漲18%左右。

　　理論上，人民幣匯率變動(dòng)不會(huì)對(duì)A+H股份的H/A比價(jià)帶來(lái)影響，對(duì)于一家A+H公司而言，無(wú)論其H股股價(jià)或是其A股股價(jià)，均應(yīng)由其公司基本面情況來(lái)決定，和人民幣匯率則關(guān)系不大。這種假設(shè)之下，人民幣升值將能夠?qū)�A+H股份的H股股價(jià)起到提升作用。盡管這種提升作用并不能增加內(nèi)地H股投資者的人民幣財(cái)富，但對(duì)于持有美元或者港元的投資者而言，卻是非常具有吸引力的。因此，在人民幣快速升值的趨勢(shì)之下，在香港上市的中資股將成為他們規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的重要投資工具。因此，從市場(chǎng)的資金層面來(lái)講，H股、紅籌股等在港上市的中資股，將成為未來(lái)全球資金關(guān)注的重點(diǎn)板塊。

　　相對(duì)于美元而言，人民幣并非是升值最快的幣種，歐元等幣種的升值幅度明顯更快。但H股、紅籌股等中資股份的優(yōu)勢(shì)還來(lái)自于快速增長(zhǎng)的內(nèi)地宏觀經(jīng)濟(jì)。H股及紅籌股公司匯集了中國(guó)最優(yōu)秀的上市資產(chǎn)，是內(nèi)地宏觀經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng)的最大受益者。從這種意義上講，在扣除人民幣升值的因素之后，這些優(yōu)良的中國(guó)公司資產(chǎn)仍是世界范圍內(nèi)最好的投資目標(biāo)之一。

　　從公司層面而言，人民幣升值將成為H股、紅籌股等中資公司提升價(jià)值的重要契機(jī)。一方面，相對(duì)于香港本地公司而言，人民幣的持續(xù)升值將令中資股公司和香港本地公司的利潤(rùn)比得以提升，這種提升將最終反映到中資公司的股價(jià)之上；另一方面，部分公司的業(yè)務(wù)將受惠于人民幣的持續(xù)升值。比如中石油、中石化等公司，目前的成品油和原油價(jià)格比相對(duì)偏低給其盈利狀況帶來(lái)壓力，但隨著人民幣的持續(xù)升值，上述價(jià)格比有望在國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格不作調(diào)整的情況下得以提升，這種提升將令兩家公司上繳的石油特別收益金和生產(chǎn)成本下降，盈利能力則得以顯著改善。

　　除中石油和中石化之外，人民幣升值也將令下游石化行業(yè)的生產(chǎn)成本得以降低。近日A+H公司上海石化發(fā)布盈利預(yù)警公告，表示在計(jì)入獲得2.47億元的補(bǔ)貼之后，一季度仍將出現(xiàn)虧損，罪魁禍?zhǔn)妆闶菄?yán)重的油價(jià)倒掛現(xiàn)象。根據(jù)我們的財(cái)務(wù)模型，上海石化今年全年每股收益將下降至0.119元。不過(guò)，若人民幣升值令其年度平均原油成本下降10%，其每股盈利將大幅上升至0.3元以上。