限售股解禁改變市場游戲規(guī)則 大盤難言反轉(zhuǎn) 仍將震蕩調(diào)整

　　□中信證券策略研究組

　　周一，滬深股市延續(xù)上周升勢繼續(xù)反彈，在權(quán)重股強(qiáng)勢上攻的推動下，兩市股指大幅上漲，個股也跟隨紛紛反彈。兩市僅有4只股票下跌，超過1500只股票上漲，成交量較上周四也明顯放大。

　　我們認(rèn)為，本周市場利空壓制氣氛有所緩和，上周銀行、保險等權(quán)重超跌大盤股的企穩(wěn)反彈表明市場已經(jīng)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會，部分個股跌幅超過50%，短期調(diào)整力度已經(jīng)相當(dāng)大。但是在沒有明確外部因素刺激下，市場仍無明確反轉(zhuǎn)的信號和動力，仍將以低位震蕩調(diào)整為主。

　　目前市場仍面臨未來宏觀經(jīng)濟(jì)走勢不確定性的影響，而限售股解禁給資金面帶來的壓力短期難以釋放。我們認(rèn)為，解禁壓力主要來源于對市場的悲觀預(yù)期，在悲觀預(yù)期消退之前，建議規(guī)避解禁帶來的影響，選擇相對安全的行業(yè)。

　　限售股解禁會在一定程度上改變資本市場的游戲規(guī)則。解禁后，股票市場定價會與債市、匯市、商品市場乃至實業(yè)資本建立較強(qiáng)的聯(lián)動性，上市公司作為資本市場博弈的參與者之一，其地位與能動性會出現(xiàn)顯著提升。當(dāng)上市公司認(rèn)為股價高估時，一般會通過再融資等方式實現(xiàn)利益兌現(xiàn)，而股價低估時，則會通過回購股票或向大股東定向增發(fā)等方式兌現(xiàn)利益。在新的游戲規(guī)則下，上市公司對股市定價的影響力會大大增強(qiáng)，整個股票市場分析體系與債市、匯市、商品市場及實體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性也會大幅增強(qiáng)。

　　2006年和2007年，在牛市預(yù)期下上市公司傾向于盡快完成資產(chǎn)注入和整體上市，以享受股價上漲帶來的利益。而如今市場預(yù)期已經(jīng)轉(zhuǎn)為悲觀，短暫的超跌反彈難以扭轉(zhuǎn)投資者的悲觀情緒，在越來越強(qiáng)烈的“熊市預(yù)期”下，部分解禁的限售股會傾向于選擇減持或離場，以避免股價進(jìn)一步下跌帶來的損失。另外，在連續(xù)加息后，我國的利率水平也已經(jīng)相對較高，貨幣類投資的吸引力大大提升，在股市預(yù)期悲觀、貨幣類資產(chǎn)回報豐厚的情況下，限售股解禁后減持的意愿會比較強(qiáng)。

　　綜合上述分析，我們發(fā)現(xiàn)，目前限售股整體上拋售意愿仍較強(qiáng)，但隨著股價的不斷下跌，估值水平大幅下降，市場預(yù)期也在不斷變化。當(dāng)投資者對市場預(yù)期悲觀情緒開始消退時，限售股拋售的壓力便會自然消失。

　　我們認(rèn)為，石化、煤炭、銀行、航空機(jī)場、水運、通信、電力、鋼鐵、建筑、公路、汽車等行業(yè)限售股解禁拋售壓力較小，因此本周組合推薦為：招商銀行、浦發(fā)銀行、工商銀行、萬科A、五糧液、大秦鐵路、中煤能源、東百集團(tuán)、S三九、雙鶴藥業(yè)。

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