□本報記者 趙彤剛 北京報道

　　“魚與熊掌”能否兼得

　　直接投資業務試點的擴大，對于目前仍“靠天吃飯”的券商無疑是重大利好，許多券商都在積極儲備項目。不過，將來券商在直投項目的IPO承銷業務上能否“近水樓臺先得月”，從而實現“魚與熊掌”兼得，目前仍存在變數。

　　爭相儲備項目

　　根據證監會規定，開展直接投資業務試點的證券公司凈資本原則上不低于20億元，最近三個會計年度擔任股票、可轉債主承銷的項目在10個以上，或者主承銷金額在150億元以上。據中信證券研究員張玲分析，估計有20家左右券商可以達到上述條件。其中，絕大多數創新類券商都能滿足條件，少數規范類券商也可以符合要求。

　　目前，一些達到條件的券商正在等待監管部門審批直投資格。“我們正在等待成立直投子公司的批文，公司投行部門早已準備了幾個意向性項目。”一家創新類券商高管表示。事實上，很多券商都在積極儲備項目。由于券商投行部門經常接觸擬上市企業，手頭掌握比較豐富的上市資源，因而其也成了券商直投項目的重要來源，成為開展直投業務的一大優勢。

　　“擔任中小板企業IPO主承銷商較多的券商，在儲備直投項目方面有一定優勢，如廣發、國信、平安等。”國泰君安證券資深研究員梁靜說。中信證券、中金公司去年9月率先獲準開展直投業務試點，截至目前，中信證券去年成立的金石投資公司已儲備了兩個直投項目，包括中信地產和一個能源項目。

　　“魚與熊掌”能否兼得

　　根據1996年發布的《證券經營機構股票承銷業務管理辦法》規定，證券公司如果持有發行公司7%以上的股份，或是其前五大股東之一，則不得擔任該企業主承銷商。盡管2006年9月《證券發行與承銷管理辦法》施行后上述《辦法》同時廢止，但是上述規定實際上仍在執行。因此，如果券商要承銷旗下直投公司的投資項目，將面臨上述規定限制。

　　“如果出現這種情況，在權衡投行與直投兩項業務哪個更有利后，券商會選擇其一。”梁靜說。不過，由于目前券商直投業務尚未面臨這種情況，因此他認為，以后監管部門有可能會對此做出調整，因為直投業務是由相對獨立的券商子公司開展。

　　但是，也有業內人士擔心，如果一家券商所承銷IPO項目中有其直投子公司較大比例股份，那么這其中有可能存在利益輸送等道德風險。“受利益驅使，這家券商有對該項目進行過度包裝的沖動，以便有更高的發行價格。”這位人士表示。

　　當然，隨著我國股票發行承銷機制日趨完善，券商這種利益輸送將面臨比較大的行業風險。“因為目前券商承銷業務從根本上體現為品牌競爭，如果券商投行業務與直投業務存在利益輸送，那么這家券商在行業競爭中將難以長久立足。”梁靜認為。況且目前新股發行制度日益市場化，如果券商通過過度包裝，使其所承銷公司股票定價過高，那么也將面臨發行失敗的風險。

　　“由于直投業務前部分利潤豐厚，因此券商完全可以選擇在IPO之前退出，這樣就不會受限于投行業務。當然，券商也可以采取交叉承銷的方式來規避承銷限制，從而實現IPO上市后退出；或者降低持股比例，以符合主承銷商要求。”中信建投研究員魏濤表示。

　　最快明年見效

　　從長期看，直投業務將會成為券商重要的利潤來源之一。根據規定，券商可將其凈資本數額的15%以下資金用于直投。由于其券商直投主要鎖定Pre-IPO項目，往往收益豐厚。從A股市場看，一般新股上市價格都會比IPO價格溢價很多，因此券商直投Pre-IPO項目風險較小。

　　“如果按20%的收益率計算，券商直投業務利潤也相當可觀。”梁靜說。不過，他也指出，由于目前券商直投業務剛起步，受制于規模較小以及項目周期一般較長，因此今年券商這項業務還難以貢獻利潤，最快也要到2009年才會見效。

　　從國外投行巨頭的發展歷程來看，直投業務是券商未來發展的方向。近年來，高盛、美林、摩根士丹利等國際知名投行都已在中國投資了多個Pre-IPO項目，一些項目獲利不菲，成為經典案例。目前國內券商仍以傳統業務為主，基本上是“靠天吃飯”，而直投業務將在一定程度上改變券商現有業務模式。“直投可以增加券商盈利渠道，平滑因市場波動而造成的業績波動。”張玲這樣認為。

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