⊙劉勘

　　近期中國證監會副主席范福春在兩會期間對“融資融券業務今年有希望推出”的表態，把已停歇一年多對融資融券的猜想，再次推到市場話題的中心，市場關于中信、海通和中投等三家券商，即將成為融資融券業務首批試點企業，加重了股票市場對融資融券即將推出的預期。何謂融資融券:“融資融券”又稱“證券信用交易”，是指投資者向機構借入資金買入上市證券，或借入上證券并賣出的行為。包括券商對投資者的融資、融券和金融機構對券商，融資、融券。其中，融資是借錢買證券，證券公司借款給客戶購買證券，客戶到期償還本息；而融券是借證券來賣，然后以證券歸還，證券公司出借，證券給客戶出售，客戶到期返還相同種類和數量的證券并支付利息。

　　倘若啟動融資融券，將為市場輸入資金，提高市場流動性，對市場產生積極作用，尤其對于市場中的存量資金，融資融券業務有效提高流動性，放大資金使用效率。而信用交易制度也為銀行流動性釋放到股市提供了一條新的途徑。從對股市成交量影響來看，引入融資融券這種信用交易機制，可以增加股市資金流通性，對提升現貨交易量有所幫助。根據我國臺灣股市1991年至2000年融資融券量與股市成交量相關性關系表明，融資融券量與股市成交量之間存在顯著正相關關系。對當前我國A股市場引入融資融券能夠進一步刺激交易量上升。

　　然而，隨著信用交易規模逐步發展和擴大，在股市資金中所占的比重將越來越大，已成為一種主要資金渠道。在資本市場發達國家，信用交易資金量在市場中占有很大比例。拓展證券公司業務空間，推進券商產品創新和盈利模式多元化轉型。鑒于融資融券，尤其是融券賣空機制，是以后實施股指期貨等金融衍生工具交易必不可少的制度基礎，融資融券業務推行不僅可以拓寬證券公司融資渠道，多元化證券公司融資框架，還可以衍生出很多產品創新機會，并為自營業務降低成本和套期保值提供了可能。歐美等資本市場成熟國家發展經歷證明，融資融券者往往是市場中最為活躍的交易者，對市場機會的把握，信息的快速反應，和對股價的合理定位，都起到非常好的促進作用。融資融券者成為價格發行功能實現的主要推動力量。目前在我國證券制度還優待于完善，如果融資融券推出，市場伴隨著信用交易量擴大，融資融券者將活躍市場交易且強化價值發現功能。

　　推出融資融券，無疑給參與相關中介機構（券商），提供一個新的業務領域，如在香港券商融資融券所帶來利息收入是券商經紀收入中最主要一塊。因此融資融券一旦推出，券商板塊利好最為直接。在這一業務中，由于投資者融資和融券有證券擔保，券商賺取利息收入風險幾乎為零。利率大概與銀行一年期貸款利率持平或稍高，保守估計，券商融資融券業務利潤率會超過6%。除直接利息收入外，融資融券業務會進一步刺激交投量活躍，從而提高券商經紀業務收入。

　　顯然這一業務推出，對券商行業整體發展無疑是一個特大利好，與此同時，也加速券商分化格局。由于融資融券本身許可證制度和規則，首先，目前我國最有可能采取將是許可證制度，而這一制度無疑將使得規模實力較好的券商能夠優先開展這一業務；其次，融資融券的規模和券商本身凈資本是緊密相關，這就決定凈資本大券商能夠提供更大的融資額，這將促使很多機構等大客戶考慮到自身融資融券需求而逐步流向大券商。以上兩點將促使券商之間發生分化，券商行業強者恒強，弱者恒弱的局面將出現。

　　自2007年11月以來，上證綜指已從最高點下挫了41%多，滬深300指數跌幅37%。就滬深300成份股，也包括上證50成份股將是券商樂于接受的抵押品，成分股將吸引更多投資者增持的品種，這就會為這一板塊吸引大量資金流入。在向投資者提供融券業務之前，券商必須事先購買一定量的股票，但也須承受股票下跌的風險。為將風險降到最低，券商會選擇下跌空間較小、股價波動較小、業績比較穩定的股票長期持有。經過長時間調整已處于平穩期，長期業績穩定的大盤藍籌股，可能最先進入券商的股票池。融資融券業務對大盤藍籌股，特別是占滬深300最大權重的銀行股形成間接利好。這次滬深300指數中的銀行股跌幅較深，市場將更傾向于增持銀行股，銀行股占據滬深300板塊單一最大權重，會直接受益這一聯動，而在業務層面，銀行股也將受益。

　　向投資者提供融券服務，相當于券商與投資者之間的對賭，表明券商看多，投資者看空。2008年券商研究報告都對銀行股持樂觀態度，表明券商對銀行股長期表現十分看好。在融資放大購買的杠桿作用下，如果股票下跌則意味著投資者損失被放大。所以選擇調整幅度最深的銀行股更加保險。同時為降低風險，投資者在接受融資服務時，會和可能推出的股指期貨配合。加上這一因素，投資者購買大盤藍籌的可能性增加。

　　按照監管層對融資融券業務最終構架：券商向投資者提供融資融券服務，再由中國證券金融公司對券商進行資金和證券的融通。而中國證券金融公司的資金則來源于商業銀行。這一構架一旦成型，銀行將獲得一個新的風險極低的貸款出口。另外，融資融券利用杠桿效應，增強企業投資資產流動性、滿足企業出于投資目的而產生的融資需求。對于投資者尤其是擁有資產管理需求且資金富余的企業投資者而言，在其可承受風險范圍內，可以適時地利用融資融券的杠桿功能，通過自身信用進行證券投資活動。這不僅可以提高金融企業短期證券投資資產的靈活性和流動性，而且能夠發揮杠桿效果.同時，維持股票市場資金鏈的順暢。顯然融資融券推出，這一市場創新工具將會激活股票市場中的金融股。