⊙華泰證券研究所 陳慧琴

　　“大小非”解禁對市場有實質性的壓力。由于市場持續低迷，導致“大小非”減持套現的行為越來越多。正是由于“大小非”拋售，又構成市場3月份暴跌的主因之一。在市場已經處于高估值的情況下，短期內突然增加的“大小非”解禁所帶來的供過于求的壓力，是市場難以忍受之痛。在全流通下新的博弈格局中，“大小非”已經成為市場的重要博弈力量，他們的介入，使原來的小盤(小流通盤)撬動大盤(大市值)的杠桿失去平衡，市場驟然供過于求。全流通時代的股票估值體系與以前相比有很大不同，博弈主體力量格局改變，主導權易手，對股價短期走勢起決定作用已不是基金或所謂的“莊家”，而是大股東或“大小非”。

　　觀察今年年初的市場走勢我們發現，市場高點轉折至今，任何反彈都疲軟乏力，這種極弱的走勢即使在大熊市中也不多見。毫無疑問，在一個供求關系嚴重失衡的市場，估值已顯得蒼白無力，市場中起最直接最主要作用的還是供求關系。從國內股市的供給方面來看，新股發行上市、“大小非”減持，機構拋售、創業板推出預期，以及未來的紅籌股回歸。這一切決定了后市博弈的雙方不再是基金等機構投資者和中小散戶投資者的較量，而是以基金為代表的流通股股東和“大小非”的較量，是市場存量資金與產業資本的博弈。控股股東和“大小非”橫跨產業資本和金融資本兩個市場，其對資本市場的運作手法將同現有機構不同，增減持行為也將不僅僅取決于市盈率和估值，而是對公司價值和戰略的全面權衡。投資者應該對“大小非”比重較大的上市公司和行業保持謹慎。

　　4月份解禁股減少將一定程度緩解拋售壓力。經過2、3月份的“大小非”解禁高峰以后，4月份解禁規模有所減少，新增的拋售壓力不大，并且今年年初至今的急跌也消化了很多“大小非”的拋售壓力。Wind資訊的統計顯示，4月份將有136家上市公司共計113.70億股限售流通股開始流通，累計解禁市值為1545.13億元，與3月的3800多億元相比，下降幅度達60%。但是“大小非”解禁并不一定直接等同于“大小非”拋售：一方面，在經濟增長趨緩的背景下，不少上市公司大股東的財務壓力可能都會有所增加，而限售股的流通，實際上是打通了產業資本和股市之間的通道，這決定外圍資金環境將直接沖擊股市的資金供求關系；另一方面，零成本的“大小非”在市場趨弱時仍有可能表現出更大的減持愿望，這決定了“大小非”解禁將是一個持續釋放的過程。

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