本報(bào)記者 黃玲雨

　　“我們正在準(zhǔn)備材料，盡早報(bào)送證監(jiān)會(huì)。”3月31日，某深圳籍創(chuàng)新類(lèi)券商一高層言語(yǔ)中透著些許興奮。

　　自證監(jiān)會(huì)3月27日發(fā)布《中國(guó)證監(jiān)會(huì)積極穩(wěn)妥推進(jìn)證券公司開(kāi)展直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)》(下稱(chēng)“《試點(diǎn)》”)的紅頭通知后，滿足條件的券商就開(kāi)始積極準(zhǔn)備。

　　而興奮之余，部分券商對(duì)證監(jiān)會(huì)的關(guān)于券商直投的某些規(guī)定亦提出異議。

　　7%與3年紅線爭(zhēng)議

　　《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)管理辦法》規(guī)定，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)持有企業(yè)7%以上的股份，或是其前五名股東之一，不得成為該企業(yè)的主承銷(xiāo)商或副主承銷(xiāo)商。

　　為防止券商惡意包裝、抬高上市公司發(fā)行價(jià)格，通過(guò)7%的限制在上市公司和券商之間設(shè)定利益防火墻，顯得合情合理。

　　但對(duì)于有望拿到直投牌照，希望在直投業(yè)務(wù)上大展拳腳的券商，這卻形成了無(wú)形的束縛。

　　券商在選擇項(xiàng)目上面臨兩難——是放棄項(xiàng)目的承銷(xiāo)資格而追求更高的持股比例，還是降低持股比例而獲得項(xiàng)目承銷(xiāo)資格？

　　相對(duì)于有產(chǎn)業(yè)或其他背景的直投公司，券商開(kāi)展直投業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)在于其投行業(yè)務(wù)能力。這包括完善公司治理結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，使其符合上市條件，及為公司提供上市的保薦和承銷(xiāo)服務(wù)。

　　“如果券商放棄了對(duì)公司的承銷(xiāo)資格，其從事直投業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)也就喪失了。在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的股權(quán)投資市場(chǎng)上，券商很難拿到好的項(xiàng)目。”某券商投行部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，“權(quán)衡利害，券商應(yīng)更傾向于選擇降低持股比例，而獲得項(xiàng)目承銷(xiāo)資格。”

　　在單一項(xiàng)目上，券商要花費(fèi)幾乎同樣的人力和時(shí)間投入，大的項(xiàng)目顯然更加劃算。

　　“在7%的持股限制下，大項(xiàng)目意味著可以持有更多的股份，投資額度相對(duì)更高。”上述券商人士判斷，“大項(xiàng)目的爭(zhēng)奪會(huì)更加劇烈。”

　　而券商在投行方面的現(xiàn)有市場(chǎng)地位將推動(dòng)其在直投業(yè)務(wù)上的兩極分化。

　　“中金、中信等券商大項(xiàng)目資源儲(chǔ)備更多，他們?cè)谥蓖稑I(yè)務(wù)上能拿到更多大項(xiàng)目。而中小券商很難擠進(jìn)大項(xiàng)目的承銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)中。”該券商人士表示。

　　7%的持股限制，也讓專(zhuān)注于創(chuàng)業(yè)板直投機(jī)會(huì)的券商難以放開(kāi)手腳。預(yù)計(jì)登錄創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)融資規(guī)模約為1億—2億元，以7%計(jì)算，券商直投單一項(xiàng)目的投資額度將低于1000萬(wàn)。

　　“我們希望能跟證監(jiān)會(huì)溝通，將7%的限制放松。或者對(duì)不同規(guī)模的項(xiàng)目設(shè)定不同的標(biāo)準(zhǔn)，大規(guī)模項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)不變，小規(guī)模項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)適當(dāng)上調(diào)”，上述券商高層表示。

　　此外，出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，證監(jiān)會(huì)將券商的直投業(yè)務(wù)范圍限定為Pre-IPO(預(yù)首發(fā)上市)。為便于操作，規(guī)定券商直投的“投資期限不超過(guò)3年”。

　　對(duì)于這一時(shí)間規(guī)定，券商也提出異議。

　　“這一規(guī)定實(shí)際的執(zhí)行難度很大。對(duì)于經(jīng)營(yíng)模式完善和盈利穩(wěn)定成熟的企業(yè)，其上市操作也有很多不確定性，有時(shí)上市審批就需要一年時(shí)間。硬性設(shè)定推出年限，不太符合直投業(yè)務(wù)的實(shí)際情況。”上述投行人士表示。

　　更深的隱患是——對(duì)于已有很多前期投入，并且有明確的上市時(shí)間表的項(xiàng)目，券商不會(huì)通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式輕易放手。

　　“這會(huì)催生出券商的機(jī)會(huì)主義行為，將不成熟的項(xiàng)目包裝上市。”該投行人士表示。