證券時(shí)報(bào)記者付建利

　　進(jìn)入2008年以后，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)便到處講著一個(gè)所謂的鬼故事，也正是因?yàn)檫@個(gè)鬼故事，基金重倉(cāng)的銀行、保險(xiǎn)證券、有色等板塊一路走低，上證指數(shù)深幅下挫40%左右， 基金凈值嚴(yán)重縮水，贖回壓力逐漸加大，整個(gè)市場(chǎng)一片風(fēng)聲鶴唳。

　　這個(gè)鬼故事，便是大小非減持。

　　與此相伴，A股市場(chǎng)曾經(jīng)博弈的雙方———以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者和散戶，正在演變?yōu)橐曰�金、券商、保險(xiǎn)和中小投資者為代表的證券市場(chǎng)存量資本與大小非為代表的產(chǎn)業(yè)資本之間的博弈。

　　資本市場(chǎng)一場(chǎng)新的角逐，正在悄然展開。

　　基金和散戶成為“兄弟姐妹”

　　統(tǒng)計(jì)顯示，從2008年起的未來三年中，A股市場(chǎng)將迎來大小非解禁高峰。粗略的估計(jì)，解禁規(guī)模將有望達(dá)到9031.9億股。其中，2008年解禁股數(shù)總計(jì)1181億股，2009年是6637億股，2010年達(dá)1213億股。2009年和2010年是大股東解禁的高峰期。

　　南方基金公司投資總監(jiān)王宏遠(yuǎn)表示，今年股市主要面臨兩大挑戰(zhàn)：高通貨膨脹引起的宏觀面惡化和大小非解禁所引起的資金面惡化。基金、證券公司、保險(xiǎn)公司、中小散戶過去可以在市場(chǎng)上說話，但現(xiàn)在加在一起可能比不上幾個(gè)人所代表的大小非和產(chǎn)業(yè)資本。今年市場(chǎng)主要是以基金、券商、保險(xiǎn)、中小散戶為代表的證券市場(chǎng)存量資本和以大小非為代表的產(chǎn)業(yè)資本之間的博弈。

　　王宏遠(yuǎn)表示，股改的上半場(chǎng)已經(jīng)結(jié)束，股改紅利已進(jìn)入一個(gè)拐點(diǎn)，在股改的下半場(chǎng)，廣大的產(chǎn)業(yè)資本、大小非解禁所增加的供給對(duì)流通市值的比例，在全人類的股票市場(chǎng)是史無前例的。“現(xiàn)在的情況是，廣大的存量資本與其在這個(gè)時(shí)候去被動(dòng)地接盤，還不如放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，主動(dòng)退縮。”

　　深圳一家超大型基金公司的股票投資部總監(jiān)則表示，大小非的減持會(huì)重構(gòu)股市的游戲規(guī)則。他認(rèn)為，市場(chǎng)目前正在朝理性的、甚至是超低的估值水平回歸。未來的市場(chǎng)上，上市公司再融資、新股IPO等都是可控的，但非流通股股東的減持步驟卻基本上處在失控的狀態(tài)。從非流通股減持的時(shí)間表來看，今年減持的高峰集中在3月、8月和12月。這一波接一波的減持潮都會(huì)給A股帶來資金面上的巨大壓力。

　　“我們已經(jīng)和券商、保險(xiǎn)資金、社保資金和廣大的中小投資者成為兄弟姐妹的關(guān)系，賺兄弟的錢沒多大意思，我們應(yīng)該聯(lián)合起來，去賺上市公司的錢，賺上市公司大股東的錢！”一家基金公司的投資總監(jiān)如是表示。

　　A股定價(jià)權(quán)之爭(zhēng)

　　進(jìn)入2008年以來，基金在與大小非博弈后，正式宣告將A股定價(jià)權(quán)讓位于后者。其中最典型的就是3月6日基金試圖將中國(guó)平安股價(jià)封于漲停時(shí)，卻措手不及地被拋售的小非殺個(gè)落花流水。最終中國(guó)平安的股價(jià)非但沒封住漲停，還在此后的交易日迭創(chuàng)新低，股價(jià)跌幅高達(dá)30%左右。而就在上周三，中國(guó)太保跌破30元的發(fā)行價(jià)，勇敢地成為兩市“破發(fā)”第一股，讓參與網(wǎng)下配售的120只基金悉數(shù)被套。

　　在經(jīng)過長(zhǎng)期攤薄后，成本價(jià)在1元甚至為零的小非，即使目前的股價(jià)再腰斬一半，仍然有幾十倍甚至上百倍的收益率。“這么高的收益率，你說我解禁的時(shí)候不拋嗎？除非我是傻瓜！”一位小非在接受本報(bào)記者采訪時(shí)，就直言不諱地向記者反問道。而以基金為代表的廣大流通股股東在獲得了股改的對(duì)價(jià)收益后，現(xiàn)在也許該是為酒水買單的時(shí)候了。

　　北京一位基金經(jīng)理表示，進(jìn)入全流通時(shí)代以后，具有實(shí)業(yè)背景的大小非加入進(jìn)來，他們集中持有大量股權(quán)，直接或間接影響公司的重大決策，具備先天的信息優(yōu)勢(shì)，他們的行為將直接決定股票的價(jià)格。與一般的拋售機(jī)構(gòu)后市還會(huì)進(jìn)入不同，大小非減持股票后，套現(xiàn)的資金如果能在實(shí)業(yè)方面找到更好的機(jī)會(huì)，這些資金一般在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)將離開二級(jí)市場(chǎng)，這從近期股市持續(xù)大跌但幾乎無一次像樣的反彈便可看出端倪。

　　“以前我們可以推高估值，但現(xiàn)在一旦大小非減持，我們?cè)僭趺唇颖P，也難擋整個(gè)市場(chǎng)的估值水平不斷下移，這就是熊市不言底的道理。”深圳一家合資基金公司的一位基金經(jīng)理認(rèn)為，在大小非減持套現(xiàn)的壓力下，基金原來所尊崇的估值評(píng)價(jià)體系，很大程度上已經(jīng)失效。

　　廣發(fā)基金公司副總經(jīng)理朱平認(rèn)為，2008年需要價(jià)值投資者對(duì)市場(chǎng)的估值體系進(jìn)行重新定位。但是，在流通股東與非流通股東的博弈之中，流通股東處于非常弱勢(shì)的地位 。

　　大小非減持利弊之辯

　　毫無疑問，大小非減持潮流的來臨，讓當(dāng)慣了資本市場(chǎng)“老大哥”的基金感到很是不爽。

　　一位基金經(jīng)理憂慮地對(duì)記者表示，面對(duì)由大小非主導(dǎo)的市場(chǎng)，基金頗有回天無力之感。按照基金的估值標(biāo)準(zhǔn)，目前大部分藍(lán)籌股市盈率僅為20倍左右，可惜為了應(yīng)付可能隨時(shí)而至的贖回壓力，基金目前還是不敢隨便加倉(cāng)。而據(jù)調(diào)查，超出3000億美元熱錢流入中國(guó)欲再抄底A股。“我們?nèi)绻�因�(yàn)榇笮》堑牟粩鄿p持讓國(guó)際資本巨鱷抄到底部，使得國(guó)內(nèi)投資者再次喪失分享經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)最大收益的機(jī)會(huì)，那就太可惜了！”上述基金經(jīng)理如是說道。

　　不過，也有市場(chǎng)人士表示，證券市場(chǎng)全流通時(shí)代的到來，最直接的影響就是產(chǎn)業(yè)資本可以通過具有流通性的股票獲得參與虛擬資本的定價(jià)權(quán)，當(dāng)股價(jià)過高，大股東可以通過增發(fā)股票或拋售，使股價(jià)回歸理性，而當(dāng)股價(jià)被低估時(shí)，大股東則可以通過二級(jí)市場(chǎng)增持股票，擴(kuò)大自己的控股比例，從而使得價(jià)值真正得到回歸。畢竟以大小非為代表的產(chǎn)業(yè)資本最了解自己的公司。也有人士表示，通過大小非和以基金為代表的流通股股東的博弈，整個(gè)市場(chǎng)的估值可望達(dá)到大家都接受的范圍，這不僅有助于抑制基金抱團(tuán)取暖、助漲助跌的負(fù)面作用，還有利于新一輪立足于全流通基礎(chǔ)之上的大牛市的到來。