⊙金巖石

　　股市有兩大基本功能，一是投資，二是融資，二者孰先孰后？本來這是個(gè)雞生蛋和蛋生雞的問題，在中國(guó)卻有必要說說清楚。在《證券法》修訂的過程中，曾經(jīng)做過這樣一個(gè)分析：把中國(guó)所有的合法身份列出來，一一對(duì)應(yīng)相關(guān)法規(guī)和條例，確定哪些人是合法的投資人，結(jié)論卻發(fā)現(xiàn)只有兩種人沒有被規(guī)范為“非法”：一種人是街道辦事處登記的身份——社會(huì)閑散人員；另外一種人就是農(nóng)民。按照原《證券法》的規(guī)定，甚至連基金公司和證券公司的投資都是違法的。這就暴露了中國(guó)股市的原罪之一：規(guī)范了哪些機(jī)構(gòu)能夠融資，卻沒有規(guī)范什么人或機(jī)構(gòu)可以投資。

　　對(duì)投資人的輕視在中國(guó)根深蒂固，甚至可以追溯到中國(guó)的傳統(tǒng)，三教九流，商人不入流；商家百業(yè)，投資非正業(yè)。奢談“儲(chǔ)蓄光榮”的言外之意就是“投資可恥”，說某某是投機(jī)分子肯定是貶義。這種偏見在股市表現(xiàn)為中國(guó)特色的股權(quán)文化：重視融資，輕視投資。

　　核準(zhǔn)制的發(fā)行制度，顧名思義就是有“核”有“準(zhǔn)”，自然而然就把核準(zhǔn)機(jī)構(gòu)所承載的國(guó)家信用貼給了被核準(zhǔn)的公司。被核準(zhǔn)上市融資的一定是好股票，這種幻覺在市場(chǎng)上演繹了中國(guó)獨(dú)一無二的“新股不敗”。新股不敗并非因?yàn)楣善北旧淼膬r(jià)值，而是因?yàn)樾鹿少N了國(guó)家信用的牌，貼了券商信用的牌，還由于銀行主推的“打新股理財(cái)”，把銀行信用的牌也貼給了新股。

　　股市資金大量?jī)鼋Y(jié)在“搖新賭局”的游戲之中，把單打一的高風(fēng)險(xiǎn)投資變成了無風(fēng)險(xiǎn)收益，極度抬高了新股的發(fā)行價(jià)和開盤價(jià)，給二級(jí)市場(chǎng)注入了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。中石油回歸后四個(gè)多月從48元跌到16元，這種投資風(fēng)險(xiǎn)不僅來源于二級(jí)市場(chǎng)的非理性沖動(dòng)，而且來源于一級(jí)市場(chǎng)的制度性缺陷，俗稱為“圈錢癥”。

　　中國(guó)股市的圈錢癥是違反一般商業(yè)慣例的，舉個(gè)例子：如果一個(gè)商場(chǎng)只能安裝一部電梯，老板會(huì)選擇讓進(jìn)商場(chǎng)的人走電梯還是讓出商場(chǎng)的人走電梯呢？答案是：開門迎客，來者優(yōu)先。可是在中國(guó)股市，圈錢出市的有核準(zhǔn)制為“電梯”，還有銀行券商夾道歡送，投資入市的卻不僅要自己爬樓梯，而且還要買高價(jià)門票！

　　筆者認(rèn)為，要使股市“圈錢癥”有所改觀，需要先對(duì)核準(zhǔn)制進(jìn)行完善。從現(xiàn)行的核準(zhǔn)流程看，核準(zhǔn)制的重點(diǎn)是微觀核準(zhǔn)，主要關(guān)注上市公司的質(zhì)量和資金投向。但由于核準(zhǔn)上市的結(jié)果是資金流出股市，涉及到股市資金的流動(dòng)狀態(tài)，這就給監(jiān)管者提出了在核準(zhǔn)融資的同時(shí)監(jiān)控市場(chǎng)資金動(dòng)態(tài)的難題。

　　過去幾個(gè)月，中國(guó)股市“牛轉(zhuǎn)熊”的重要原因之一是股市資金動(dòng)態(tài)突然從2007年的凈流入變?yōu)閮袅鞒觯�繼而引發(fā)了市場(chǎng)情緒的逆轉(zhuǎn)，從過度樂觀變?yōu)檫^度悲觀。按照我詮釋的虛擬經(jīng)濟(jì)價(jià)值論，股市的投資價(jià)值有兩種，一是交易價(jià)值，二是經(jīng)營(yíng)價(jià)值。交易價(jià)值有兩大支柱，一是預(yù)期，二是交易，群體的預(yù)期是情緒，交易的實(shí)現(xiàn)必有資金。在過去幾個(gè)月內(nèi)的中國(guó)股市，交易價(jià)值的兩大支柱幾乎同時(shí)倒塌，股市一瀉千里，至今跌勢(shì)不停。由此看來，核準(zhǔn)制首先應(yīng)該在微觀核準(zhǔn)之上增加宏觀的融資額度定期核準(zhǔn)，其次應(yīng)該在資金流出的核準(zhǔn)之外增加資金流入的主動(dòng)核準(zhǔn)。股市對(duì)融資和再融資的承受能力，本質(zhì)上是一個(gè)股市資金流量控制的問題。

　　市場(chǎng)人士常常抨擊圈錢癥為“惡意圈錢”，許小年教授非常睿智地反問：市場(chǎng)上有“善意圈錢”嗎？圈錢就是融資，融資何分善惡！以善惡來評(píng)價(jià)融資行為的動(dòng)機(jī)和結(jié)果，就把經(jīng)濟(jì)判斷變成了道德評(píng)價(jià)。中國(guó)人從《三字經(jīng)》就講“人之初，性本善”，孔夫子不同意，說性本惡，于是給自己找了一個(gè)職業(yè)，成為一個(gè)偉大的教育家。但是，經(jīng)濟(jì)學(xué)從亞當(dāng)·斯密開始就不講人性的善惡，經(jīng)濟(jì)學(xué)的“三字經(jīng)”是人之初，性本貪，所以有一只“看不見的手”引導(dǎo)天性貪婪的人們?cè)谧分鹚嚼�的過程中，實(shí)現(xiàn)了社會(huì)財(cái)富的創(chuàng)造與分配。亞當(dāng)·斯密并非不關(guān)心人性的善惡，他認(rèn)為那是倫理學(xué)范疇的人性，所以后來又寫了《道德情操論》，作為經(jīng)濟(jì)學(xué)《國(guó)富論》的補(bǔ)充。

　　中國(guó)股市還不能完全交給“看不見的手”來監(jiān)管，于是就有了核準(zhǔn)制這一只“看得見的手”。兩只“手”同時(shí)監(jiān)管股市，就要求在核準(zhǔn)新股和再融資的同時(shí)維護(hù)股市資金流量的動(dòng)態(tài)平衡。從這個(gè)意義上說，“惡意圈錢”指在股市資金處于凈流出狀態(tài)下的過度融資，通俗地說，就是不能在失血過多的人身上再抽血。由此看來，股市的融資行為確實(shí)有善惡之別，不是人性的善惡之爭(zhēng)，而是股市資金流量的動(dòng)態(tài)平衡與失衡。