近期在市場大幅波動的環境下，基金組合必然會承擔相當部分系統風險，從組合配置的調整來看，偏股型基金從2007年年底已開始進行組合調整，偏股型基金整體調倉行為表現出增加防御型資產配置的特征。

　　偏股型基金長期收益可期

　　受到基礎股票市場08年以來震蕩下挫的影響，主動投資的偏股型基金近一季度和近一月凈值增長率普遍下跌，偏股型基金近一月凈值增長率平均下跌幅度超過12％。

　　值得注意的是，封閉式基金的跌幅較其他偏股型開放式基金凈值下跌幅度要小，可以認為這與封閉式基金近期普遍降低股票倉位以滿足集中分紅所需資金有關。

　　在通脹預期沒有明顯下降的前提下，低風險資產能夠提供的長期實際收益率難以有足夠吸引力。而結構化調整加大震蕩的市道中，個人投資者施展的難度大于機構投資者。因此，雖然短期內投資者需要借債券型和貨幣型基金等低風險資產規避部分系統風險，但是長期來看，偏股型基金仍然是可供個人投資者選擇的相對較優的投資工具。

　　共同基金作為股票市場天然多頭，其組合必然會承擔相當部分系統風險。從組合配置的調整來看，偏股型基金從2007年年底已開始進行組合調整，偏股型基金整體調倉行為表現出增加防御型資產配置的特征。其經風險調整收益，以及業績歸因分析都表現出向好的跡象。

　　當前市場環境下，盡管偏股型基金長期投資收益仍值得期待，但短期內凈值向下波動的風險顯然是當前的首要風險。在偏股型基金選擇策略上，仍以經風險調整收益和組合beta調整能力為核心數量指標，同時觀察基金組合變動趨勢，選擇當前組合防御性特征較強（當前beta系數較低）、同時組合調整確實在最近的市場中表現出較高正偏差的基金。

　　需要說明的是，在市場大幅波動的環境下，證券組合短期內調整動作較大，將會引起短期凈值和市場排名的大幅調整，而此種情況會相應影響到基金投資組合策略的短期內的穩定性，同時也極有可能是關鍵變量以及參數水平變動的信號。近期市場短期波動加大，筆者對組合參數作了相應調整，同時將繼續密切跟蹤基礎證券市場和基金組合變動。

　　謹慎對待封基價格波動

　　最近封閉式基金年報陸續公布，隨著基金分紅預期的實現，分紅行情應告一段落。分紅事件發生前后總會引起價格的波動，這種波動通常是市場短期交易行為引起的，不足以構成策略性投資機會。且分紅之后封閉式基金折價率并不必然擴大，分紅后折價率均衡水平仍舊是由交易制度補償、委托代理風險補償和基金期限結構決定的。

　　根據筆者的測算，即使考慮分紅除權因素，當前折價率亦不足以為投資者提供具有吸引力的風險補償，對封閉式基金的投資將落實到投資管理的基本面因素以及市場系統風險的影響上。投資者應謹慎對待封閉式基金價格的短期波動。

　　雖然受交易機制缺陷的影響，封閉式基金價格和價值（基金凈值）會產生偏離，但在較長的時期內資產價值對價格的約束仍然是存在的。在當前市場環境下，凈值下跌是影響價格波動的最重要因素。而在資產管理方面，封閉式基金與股票型開放式基金并沒有本質的不同。因而，在對基金凈值的基本面分析上，封閉式基金可用與開放式基金相同的方法進行。將上述偏股型基金選擇策略應用于封閉式基金。

　　■基金組合建議

　　CFP圖片 蘇振/制圖