⊙九鼎德盛 肖玉航

　　受美國股指再跌2.43%的負面因素影響，周四滬深兩市雙雙低開，再度引發恐慌性拋售，中國石油、中國平安等復牌低開，令早盤A股市場狂泄不止，最低分別探至3516.33點和12291.91點。午后大盤在急速下挫之后，股指受銀行、鋼鐵、地產等權重藍籌回升帶動收出紅盤，成交量再次出現溫和放大。滬指單日振幅在9.07%，深圳成指振幅高達10.42%，為近期所罕見，兩市周四的驚天大震蕩，筆者研究認為，除了外圍股市及基本面影響外，其實也暴露出中國A股市場較大的軟肋，與高價股投資回報極差相關，而這一軟肋有可能在未來帶動A股繼續向下回歸。

　　經研究發現， 近期公布的中國上市公司年報經營業績較同期增長明顯，但更重要的是上市公司分紅出現了極低的投資回報率（股息率），而筆者認為以股息率為代表的投資回報水平反映來看，這一極低的股息率水平與上市公司股價不相匹配。近個時期以來，高價權重股之所以產生較大的下跌，正是這一分紅軟肋的具體體現，周四中國石油與中國平安產生的盤中大幅度重挫，也是這一分紅水平過低的一種表現。

　　股息率是挑選收益型股票的重要參考標準，如果連續多年年度股息率超過1年期銀行存款利率，則這支股票基本可以視為收益型股票，股息率越高越吸引人。以國際股市股息率為例：2008年3月3日，匯豐控股(0005.HK)交出去年的“成績表”。盈利仍達21%的增長，達191億美元，全年派息0.9美元，相當于股息率約6厘。在存款利息甚低的情況下，這份股息自然令香港小股東感到沒有錯買匯控，起碼可以一邊收息，一邊等匯控美國的業務復蘇。而目前中國許多品種的股息率如何呢？我們選取部分已公布年報的績優股來分析（見下表）。

　　從上述這些高價股分紅來看，盡管有些推出的10轉10的加分現金，但筆者研究認為，衡量公司股息率應采取國際資本市場通用法，即投資者判斷股票投資股息率時更加看重的是現金分紅水平，而一些公司雖然給出了公積金轉增，但有些是增發與新發過程中，流通股股東認購抬高的溢價，實際上仍存在限售股一元與流通股數十元或數百元的不同股息率，從上述這些高價類品種來看，其股息率均沒有超過同期銀行存款利率4%水平，而且含稅。

　　從中國A股市場來看，終究要實現投資回報方面的接軌，成熟的資本市場更看重股票的股息率，而對轉增股本送紅股并不完全認同，因此如果說目前A股市場大跌是外圍因素、限售股解凍、再融資等因素引起，拋開中期技術指標惡劣或基本面原因，不如說是上市公司分紅水平極低所致，因此此次A股市場的大跌更大層面是上市公司投資回報較差所引起，因此筆者認為近期權重高價股的大跌暴露出市場發展軟肋，A股市場仍有可能產生較大的市場回歸，股息率的過低和國際同類股價格的過大價差可能就是其向下重要因素之一。

　　部分權重股股息率水平一覽

　　證券代碼證券名稱股息率每股分紅基本評價

　�。ü上�/價格）（元）

　　601857中國石油0．7%0．1568未超一年定期存款利率

　　600030中信證券0．8%0．50未超一年定期存款利率

　　601318中國平安0．894%0．50未超一年定期存款利率

　　600150中國船舶0．757%1．00未超一年定期存款利率

　　000002萬科A0．401%0．10未超一年定期存款利率

　　600519貴州茅臺0．433%0．836未超一年定期存款利率

　　601088中國神華0．368%0．18未超一年定期存款利率

　　注：股利收益率=D/P×100%式中：D——股利；P——股票現價（采取3月20日收盤價）