中國證監(jiān)會副主席范福春在兩會期間對“融資融券業(yè)務(wù)今年有希望推出”的表態(tài)把已停歇一年的市場對融資融券的猜想再次推到市場話題的中心。

　　近期市場關(guān)于中信、海通和中投等三家券商即將成為融資融券業(yè)務(wù)首批試點(diǎn)的傳言，更加重了市場對融資融券即將推出的預(yù)期。

　　而在此前的2月下旬，證監(jiān)會機(jī)構(gòu)部巡視員聶慶平曾赴上海，走訪了已遞交融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)申請的主要券商，考察其融資融券開展的準(zhǔn)備工作。

　　種種跡象表明，融資融券試點(diǎn)可能不久推出。

　　融資融券的推出已不存在障礙

　　早在2006年6月和8月，證監(jiān)會和滬深交易所已分別發(fā)布《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》，為融資融券業(yè)務(wù)的推出奠定了制度基礎(chǔ)。

　　2006年9月，中國證券登記結(jié)算公司和中國證券業(yè)協(xié)會又先后發(fā)布了《融資融券試點(diǎn)登記結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》和《融資融券合同必備條款》，對融資融券業(yè)務(wù)的帳戶結(jié)算和券商與投資者的合同要件進(jìn)行規(guī)范。

　　至此，關(guān)于融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的規(guī)章制度已經(jīng)完備。“在制度層面，現(xiàn)在推出融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)已不存在障礙。”某創(chuàng)新類券商融資融券部負(fù)責(zé)人表示，“唯一欠缺的是向券商提供融通服務(wù)的中國證券金融公司還未成立，但這不會影響試點(diǎn)。在試點(diǎn)階段券商可以以自有資金和證券向投資者提供融資融券服務(wù)。”

　　而在《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》頒布后，符合條件的創(chuàng)新類券商就開始針對<管理辦法>的要求積極準(zhǔn)備。

　　據(jù)了解，目前已有十幾家券商向證監(jiān)會遞交了融資融券試點(diǎn)申請，并均已設(shè)立了針對融資融券業(yè)務(wù)的一級部門融資融券部(或證券信用部)，而其風(fēng)險(xiǎn)控制體系建設(shè)和第三方存管工作也已完成。

　　“在制度建設(shè)和券商的準(zhǔn)備方面，2007年推出融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)已經(jīng)沒有問題，只是在推出時(shí)機(jī)上監(jiān)管層有所考慮。”上述券商人士表示。

　　如果說面對2007年的大牛市，監(jiān)管層擔(dān)心融資融券業(yè)務(wù)會進(jìn)一步推高股指，增加股市的風(fēng)險(xiǎn)。那么在現(xiàn)在市場下行風(fēng)險(xiǎn)聚集，急需利好提振的情況下，作為監(jiān)管層調(diào)控市場的一張牌，推出融資融券的時(shí)機(jī)。

　　根據(jù)《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》的規(guī)定，投資者融資買入證券或融券賣出時(shí)，融資或融券保證金比例均不得低50%，即投資者可以通過融資融券將手中持有的證券市值最多再放大0.5倍。

　　對于融券業(yè)務(wù)，在中國證券金融公司成立之前，券商可借出的證券主要是其自營券，而券商的自營證券的規(guī)模較小，同時(shí)都有止損位的限制，融券的規(guī)模會較小。

　　而在融資業(yè)務(wù)方面，券商只需提供資金，無須承擔(dān)證券價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于融券規(guī)模。

　　“試點(diǎn)推出后，會出現(xiàn)融資業(yè)務(wù)的單邊發(fā)展，從而放大市場的購買力，這對于整個(gè)市場是一個(gè)提振。”上述券商人士表示。

　　金融板塊利好最大

　　融資融券一旦推出，券商板塊的利好最為直接。

　　在這一業(yè)務(wù)中，由于投資者融資和融券有證券擔(dān)保，券商賺取利息收入的風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零。“利率大概與銀行一年期貸款利率持平或稍高，保守估計(jì)，券商融資融券業(yè)務(wù)的利潤率會超過6%。”上述券商人士估計(jì)。

　　除了直接的利息收入，融資融券業(yè)務(wù)會進(jìn)一步刺激交投量的活躍，從而提高券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。

　　同時(shí)融資融券業(yè)務(wù)也對大盤藍(lán)籌股特別是占滬深300最大權(quán)重的銀行股形成間接利好。

　　在向投資者提供融券業(yè)務(wù)之前，券商必須事先購買一定量的股票，但須承受股票下跌的風(fēng)險(xiǎn)。為將風(fēng)險(xiǎn)降到最低，券商會選擇下跌空間較小、股價(jià)波動(dòng)較小、業(yè)績比較穩(wěn)定的股票長期持有。

　　經(jīng)過長時(shí)間的調(diào)整已處于平穩(wěn)期，長期業(yè)績穩(wěn)定的大盤藍(lán)籌股，可能最先進(jìn)入券商的股票池。

　　而在滬深300指數(shù)中，銀行股跌幅最深。自07年11月以來，其已較最高點(diǎn)下挫41%，高于滬深300指數(shù)同期37%的跌幅。

　　“向投資者提供融券服務(wù)，相當(dāng)于券商與投資者之間的對賭，表明券商看多，投資者看空。2008年券商的研究報(bào)告都對銀行股持樂觀態(tài)度，表明券商對銀行股的長期表現(xiàn)十分看好。”一市場人士表示。“購買銀行股借給投資者，如果上漲，券商除了獲得利息收入還有投資收益。”

　　對于獲得券商融資的投資者，也更傾向于增持銀行股。

　　“融資隱含著投資者看漲其購買的股票。在融資放大購買的杠桿作用下，如果股票下跌則意味著投資者的損失被放大。所以選擇調(diào)整幅度最深的銀行股更加保險(xiǎn)。”上述市場人士分析。

　　同時(shí)為降低風(fēng)險(xiǎn)，投資者在接受融資服務(wù)時(shí)，會和可能推出的股指期貨配合。加上這一因素，投資者購買大盤藍(lán)籌的可能性增加。而銀行股占據(jù)滬深300板塊單一最大權(quán)重，會直接受益這一聯(lián)動(dòng)。

　　而在業(yè)務(wù)層面，銀行股也將受益。

　　按照監(jiān)管層對融資融券業(yè)務(wù)最終的構(gòu)架：券商向投資者提供融資融券服務(wù)，再由中國證券金融公司對券商進(jìn)行資金和證券的融通。而中國證券金融公司的資金則來源于商業(yè)銀行。

　　這一構(gòu)架一旦成型，銀行將獲得一個(gè)新的風(fēng)險(xiǎn)極低的貸款出口。

　　來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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　　平均市盈率已經(jīng)低于18倍銀行股主導(dǎo)絕地反彈

　　準(zhǔn)備金率上調(diào)的負(fù)面影響并沒有能夠阻止包括銀行股在內(nèi)的A股市場的反彈走勢。

　　受美聯(lián)儲降息75個(gè)基點(diǎn)影響，外圍股市出現(xiàn)大幅反彈，A股市場在19日也迎來了反彈走勢，當(dāng)日上證指數(shù)上漲92點(diǎn)，兩市僅有168家公司報(bào)收綠盤。

　　兩市14家銀行類上市公司中除浦發(fā)銀行股東大會停牌外，僅華夏銀行一家微跌0.34%，深發(fā)展A和興業(yè)銀行的漲幅超過5%-6%。

　　此外，截至截稿時(shí)止，記者了解到，浦發(fā)銀行再融資一事以89.79%高票通過。市場人士均把此事看成利空出盡的舉措。

　　大跌

　　18日晚，央行宣布從3月25日起，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)至15.5%，盡管該消息對于上市銀行影響屬于負(fù)面，但市場普遍認(rèn)為該項(xiàng)舉措對于上市銀行的全年盈利實(shí)際負(fù)面影響并不大。

　　“準(zhǔn)備金率上調(diào)并不影響貸款增速的預(yù)期，但壓縮了其他資產(chǎn)的配置，預(yù)計(jì)對銀行業(yè)績的負(fù)面影響在0.4%左右。”天相投資顧問公司的宏觀經(jīng)濟(jì)分析師金春萍認(rèn)為，央行此舉一方面是針對通漲預(yù)期不斷上升央行落實(shí)從緊貨幣政策，另一方面是合理控制國內(nèi)流動(dòng)性，防止信貸和貨幣供給的反彈。

　　不少市場人士則將此次央行調(diào)整準(zhǔn)備金率理解為加息的時(shí)間被延緩，“目前政府在抑制通脹和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間徘徊，如果將前者作為首要目標(biāo)，加息是早晚的事情。”

　　事實(shí)上，從今年1月14日至3月18日兩個(gè)多月的時(shí)間內(nèi)，銀行板塊的跌幅超出了市場與投資者的想像。

　　銀行類指數(shù)從9170點(diǎn)的高位一路下跌至5539點(diǎn)，最大跌幅高達(dá)39.6%。而這期間上證指數(shù)從5522點(diǎn)一路下跌至3607點(diǎn)，跌幅為34.68%。

　　其間，A股14家上市銀行中跌幅最大的是興業(yè)銀行，高達(dá)48.34%，而浦發(fā)銀行、深發(fā)展A、華夏銀行和北京銀行的跌幅也都超過40%，剩余9家銀行的跌幅均超過30%。

　　如果說第一次銀行股大跌源于中國平安再融資一事，那么從2月20日開始的第二波下跌，市場普遍認(rèn)為是浦發(fā)銀行再融資一事所致。

　　實(shí)際上，如果說將近期銀行股大跌的原因全部歸結(jié)到浦發(fā)銀行再融資一事上顯然不切實(shí)際。

　　近期，大通證券發(fā)布的一份銀行業(yè)深度研究報(bào)告就選擇了這樣的標(biāo)題：《不全是浦發(fā)惹的禍》，浦發(fā)銀行的再融資只是一個(gè)導(dǎo)火索，而背后的原因在于國內(nèi)較高的通脹預(yù)期以及宏觀調(diào)控不確定性導(dǎo)致了行業(yè)的必要收益率下降；另一方面，從中期來看中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入減速階段，這使得銀行業(yè)今年下半年業(yè)績增速進(jìn)一步放緩??這兩點(diǎn)導(dǎo)致了銀行業(yè)整體估值下降。

　　國泰君安的分析師伍永剛則認(rèn)為近期銀行股大幅調(diào)整的主要影響因素在于以下五個(gè)因素：宏觀調(diào)控和貨幣緊縮、房地產(chǎn)調(diào)控拖累銀行、資本市場低迷減緩銀行中間業(yè)務(wù)增長、美國次貸危機(jī)帶來心理沖擊與間接影響和限售股解禁、再融資逆轉(zhuǎn)成利空增加了市場資金壓力等。

　　不過國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松在近期卻表示，目前市場就信用風(fēng)險(xiǎn)和次按風(fēng)險(xiǎn)對國內(nèi)銀行的影響被夸大，我國銀行抵押擔(dān)保水平遠(yuǎn)比想像中嚴(yán)格，而今年也看不到銀行業(yè)不良資產(chǎn)大幅度上升的征兆，各家銀行也在積極提高撥備充足率，只是部分小銀行存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　一家總部位于上海的基金經(jīng)理19日接受記者采訪時(shí)表示，長期來看，銀行板塊估值要視業(yè)績增速而定，而這點(diǎn)最終要取決于宏觀面的走勢，“如果通過利率繼續(xù)加強(qiáng)緊縮的貨幣政策，尤其是不對稱加息，對于銀行業(yè)的影響還是不可忽視的。”

　　銀行個(gè)股估值安全

　　據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，除三家城市商業(yè)銀行(南京、寧波和北京)的2008年動(dòng)態(tài)P/E(市盈率)在25倍左右，剩余的其他11家銀行類上市公司的平均P/E(市盈率)已都低于18倍。

　　“這對于我國未來3年凈利潤復(fù)合增長率達(dá)30%的銀行業(yè)來說，個(gè)股估值明顯偏低。”國泰君安分析師伍永剛認(rèn)為，“這決定了銀行股進(jìn)一步下跌的空間將非常有限，一旦市場企穩(wěn)，銀行股有望成為反彈上攻的主力。”

　　記者采訪中了解到，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)并沒有降低機(jī)構(gòu)對于銀行股第一季度的業(yè)績預(yù)期。

　　一家近期開始買入金融股的基金經(jīng)理告訴記者，由于去年銀行業(yè)第一季度業(yè)績基數(shù)較低，今年一季度的同比增幅會超過40%，其中招行、民生等少數(shù)銀行的增幅甚至可能達(dá)到100%。

　　19日，招商銀行公布的2007年年報(bào)略高于市場的預(yù)期，去年招商銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤152.43億元，同比增長124.36%，每股約為1.04元，公司決定每10股派發(fā)2.8元的紅利。

　　值得關(guān)注的是，2007年招商銀行全年實(shí)現(xiàn)了64.39億元的凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入，占營業(yè)收入比重15.72%，較之上年提高了5.57個(gè)百分點(diǎn)。

　　相比之下，華夏銀行在18日公布的年報(bào)卻低于市場預(yù)期，由于職工費(fèi)用增長過快從而導(dǎo)致該行當(dāng)年核銷規(guī)模迅速提升。

　　19日，華夏銀行股價(jià)報(bào)收于14.45元，下跌0.34%，成為兩市13只交易的上市銀行中唯一一家股價(jià)下跌的銀行個(gè)股。

　　不過，記者采訪中了解到，目前幾乎所有的賣方研究機(jī)構(gòu)均認(rèn)同目前的銀行板塊處于安全價(jià)位。

　　大通證券的研究員表示，由于銀行大量貸款在2008年重新定價(jià)，上半年銀行息差將繼續(xù)擴(kuò)大；由于不良貸款顯現(xiàn)具有滯后特點(diǎn)以及銀行高撥備覆蓋率，上半年銀行撥備增長仍將保持較低水平。因而，至少在上半年銀行業(yè)績增長仍是較為確定的，這也是諸多分析師對2008年銀行業(yè)業(yè)績繼續(xù)予以確定的主要原因。

　　事實(shí)上，目前對于銀行板塊最大的風(fēng)險(xiǎn)在于宏觀調(diào)控帶來的不確定性，其中甚至包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”現(xiàn)象會影響到明年銀行的業(yè)績，盡管發(fā)生的可能性并不大。

　　據(jù)此，中信證券研究部的楊青麗在上周舉行的銀行業(yè)2008年春季投資策略報(bào)告會上表示，即使假設(shè)如下悲觀情景同時(shí)發(fā)生，三個(gè)假設(shè)包括一是信貸規(guī)模增長13.5%和資產(chǎn)規(guī)模增長為17.12%，二是假設(shè)今年不對稱加息使得長期帶來重新定價(jià)的凈息差被吃掉，三是假設(shè)資產(chǎn)質(zhì)量開始惡化，利潤不良貸款余額達(dá)到27%。

　　“即使在適當(dāng)謹(jǐn)慎的假設(shè)之下，我們預(yù)計(jì)上市銀行在2009年的業(yè)績增長也將會超過20%。”楊青麗表示。

　　來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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　　編輯：倪鵬翔