⊙大力

　　周二，中美兩國央行都根據本國的宏觀經濟形勢作出了政策調整。全國兩會剛一結束，央行便宣布存款準備金率將上調0.5個百分點至15.5%；而美聯儲則如市場預期，將聯邦利率大幅下調75個基點，至2.25%。

　　周三開盤，債券市場立刻作出了明顯的反應。1年期央行票據的賣盤迅速調低收益率，但仍然止不住洶涌買盤的追殺。3年央票的行情迅速向上突破面值。15年期國債08國債02更是從前日4.20%的收益率直接向下至4.17%成交，折合價格上漲了0.34元。到下午收盤，11個月的央票0801016的收益率已經跌至4.01%，較上周末下跌了將近4個BP。

　　市場對央行此次準備金率政策有兩種解讀。一種是認為此次準備金率政策只是例行的對沖流動性政策，以2月末人民幣存款余額40.49萬億元計算，此舉將一次性凍結可貸款資金2024.5億元。這一數量規模也就是兩期央行票據發行的規模，因此該政策對債券市場的影響為中性，不具有方向性的意義。

　　另一種解讀則認為，在美聯儲再度降息75個BP之后，中美利率倒掛的局面進一步加劇，中國加息的空間進一步受到抑制。在此背景之下，央行選擇了上調準備金率來對付流動性的泛濫和新增貸款過快增長的壓力。有相當多的投資者認為，這意味著央行在近期出臺加息政策的可能性在大幅度降低。甚至有投資者認為，央行在年內已經不太可能再度加息了。

　　我們相信昨日持第二種觀點的機構占多數，特別是前期看空持幣的機構昨日開始大舉重新建倉。畢竟，0.99%的閑置資金利率遠遠不及4.0%的1年期央票持有期利率。但是無論如何，市場的解讀不代表管理層的真實意圖。近期行情的震蕩幅度，可能會隨著投資者心態和預期的不斷變化而加大。