中信證券：目前估值有無被低估？

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　　本周一，中信證券（600030）公布年報，每股收益高達4.01元，并擬10股轉增10股派5元。昨日，中信證券收報56.14元，市盈率僅15倍。與去年11月5日創下的歷史高位117.89元相比，跌幅高達52.3%。而去年8月中信證券公開增發價為74.91元，與昨日收盤價相差18.77元。因此眾多研究員認為，當前中信證券的股價存在價值嚴重低估，投資價值顯著。國際業務受到短期挫折中信證券表示與貝爾斯登的合作尚未簽署任何最終協議，并未支付任何價款，公司不能保證未來能夠達成最終協議。而摩根大通近日宣布收購貝爾斯登。

　　由于中信證券與貝爾斯登的合作尚未實質進行，因此，貝爾斯登的大幅下跌并沒有對中信證券造成任何實質性損失。但貝爾斯登事件使中信證券國際化進程受挫。與貝爾斯登合作被看作是中信證券國際化進程的第一步和關鍵一步。

　　中信證券如果要繼續與貝爾斯登合作，主體就換作摩根大通，與摩根大通合作的復雜性要更大一些，合作雙方需要重新達成意向，整個談判需要重新開始，而且要等到貝爾斯登被全部收購完成之后才能進行。中信證券如果能通過貝爾斯登與其他大型投資銀行合作，最終對其國際化進程可能更為有利，但其中的不確定因素更大一些。多數研究員較為看好

　　國信證券研究員朱琰表示，如果不考慮融資融券等新業務的出臺，在2008年的市場環境下，中信證券的經紀業務、投行業務和投資收益業務較去年出現一定幅度下滑的概率較大。目前尚難以準確預測公司2008年的業績，根據今年前三月情況靜態分析，公司每股收益可能維持在3-4元。由于公司處于強周期行業，業績增速今年出現下滑概率較大，2008年后業績變化尚不明確，下調公司投資評級至“謹慎推薦”，目標價70-80元。銀河證券研究員遲曉輝認為，在委托資產管理、直接股權投資、股指期貨、融資融券、國際業務等新業務領域，中信證券都已進行提早布局。其中，直接股權投資方面，除金石投資外，公司還持有深圳聯合創投83.28%的股權。隨著監管政策的放開和公司業務的逐漸成熟，新業務貢獻將逐漸顯現，2009-2010年有望為公司貢獻顯著的業績。遲曉輝看好公司的長期發展，但短期內證券市場表現不佳以及創新業務推出時間的不確定對公司業績增長形成制約。下調對公司2008年的盈利預測至134.16億元（歸屬于母公司凈利潤），每股收益4.05元，預計2009-2010年可實現25%-30%的凈利潤增速。目前公司股價對應的2008年預測市盈率為14.3倍，維持“推薦”的投資評級。海通證券研究員3月17日發布研究報告，給予中信證券“增持”評級。海通證券研究員認為，中信證券憑借先發上市優勢，在熊市中擴張，并多年保持凈資本行業第一。2007年8月，公司順利實現再融資250億元，為公司在下一輪行業整合和新業務擴張打下了良好的基礎。另外，公司大股東背景強，中信集團是國內少有的跨國金融和實業兼備的集團，這使得公司多業務協同和擴張效應要優于目前一些以券商為主體的純金融集團（公司）。海通證券預計，按照10轉增10后的攤薄效應計算，該公司2008年基本每股收益為1.54元（相當于攤薄前的3.08元），按照目前市場券商股平均15倍PE，考慮到龍頭券商高成長性，可給予20倍PE，則其合理價格應為30.86元（相當于攤薄前的61.72元），給予“增持”評級。

　　華泰證券研究員郝國梅認為，預計中信證券2008年實現代買賣證券手續費凈收入仍將超過100億元，預計2008年公司實現凈利潤112.37億元，每股收益達到3.39元，未來6個月的目標價為67.79元，給與“增持”評級。

　　中投證券研究員趙明勛認為，現在還不是完全否定券商股的時候，對于龍頭中信證券更要客觀對待。中信證券業務全面且各項指標都處于行業領先水平，而我國金融的創新和資本市場變革的加速，中信證券積極參與新業務，都為其快速發展提供了廣闊空間。不考慮創業板、融資融券等推出對公司帶來的積極影響，預計公司2008－2010年每股收益分別為3.62元、4.36元和5.18元。趙明勛認為，目前公司的股價已經有很高的安全邊際，為投資者提供了難得的建倉機遇。維持6個月目標價至85元，12個月目標價100元。（曙光）