□海通證券 吳一萍

　　恐慌性的急速下跌表明市場人氣在迅速消退，這種消退表現在盤面上就是除了部分指標股外的幾乎所有股票都出現連續兩、三個交易日接近跌停板式的暴跌。如果我們撇除部分大盤股對指數的貢獻，股指跌幅可能要遠遠比實際大得多，尤其是滬綜指，這從深綜指和中小板綜指近兩個交易日的放量加速下跌格局就可以看出來。

　　導致暴跌的原因主要來自幾個方面：一是對擴容的恐懼沒有緩解。再融資壓力沒有下文地延續著的同時，小非的拋售卻是凌厲的，特別是表現在中國平安、招商銀行、興業銀行身上，這給予市場的信號是強烈的，小非對股價的不認可或者說兌現愿望的顯露，對市場來說是一種信心的打擊。市場對于再融資的擔憂是近期的，但大小非的拋售壓力卻由遠及近地越來越明確了，如果沒有規范性的約束條例出臺，市場信心的消退會越來越明顯，即便有反彈也只是解決技術上超跌的問題。

　　二是短線資金和長線資金的撤離前赴后繼。長線資金在前期從金融、地產等大盤權重股上撤退的跡象已經很明顯，但短線資金活躍在新能源、創投、農業等陣地上，而近期這些熱點板塊的補跌明顯，反映出短線資金也不愿意在場內停留，這個信號的出現可以理解為短期內多殺多力量逐漸耗盡，但也同樣對中線做多力量的積聚埋下了隱患。還有，就是長線資金在金融、地產等大市值藍籌股上面的撤離告一段落后，仍有可能再度殺跌，這種殺跌可能是被動式，如基金面對贖回潮的被動拋售，這種壓力在短期也基本可以認為耗盡了。

　　三是估值重心的問題，盡管大幅下跌后市盈率下降已經很多，從估值角度來說應該具備相應吸引力了，但由于外圍市場更加急速的下跌，使得A-H溢價持續甚至擴大了，這對于大盤重心產生了較大壓力。當然，目前A股和H股輪番殺跌的狀態也陷入了恐慌式的惡性循環當中。

　　以上幾個方面的原因從短線來看都已經接近尾聲，大盤以暴跌形式迎來了技術性的短線底部，反彈以指標股為龍頭，整體將出現普漲格局，前期5·30低點附近產生報復性反彈的可能性在加大。但站在中線甚至長線角度來看，目前困擾市場的問題已經不再是估值問題了，換句話說，我們用估值中樞來衡量市場投資價值的基礎發生了動搖，這個動搖緣于無約束的擴容壓力，如果沒有規范性的融資約束條例出臺，那么市場信心的松動是必然的，因為資金的泛濫無法抵擋擴容壓力，估值只是一個客觀的事實，A－H的溢價降低甚至出現較大面積的倒差也并非不可能。

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