劉藉仁

　　昨日央行發(fā)行560億元一年期票據(jù)，較上周減少190億元，中標(biāo)利率為4.0583%，連續(xù)11周企穩(wěn)，同時(shí)進(jìn)行800億元28天正回購(gòu)，利率為3.2%。央票利率企穩(wěn)，債市小幅上漲，上證國(guó)債指數(shù)收于112.58點(diǎn)，漲0.03%，全天成交4.4億元，較前日小幅萎縮。從盤面看，010503券、010215券等中短期品種表現(xiàn)較好，010303券、010504券等長(zhǎng)期品種相對(duì)弱勢(shì)。

　　資本市場(chǎng)資金的傾斜使得債市與股市形成明顯對(duì)比，在資金的推動(dòng)下債市重心不斷小幅上移，近期市場(chǎng)的穩(wěn)定主要受幾點(diǎn)因素影響。一是，央票利率持續(xù)企穩(wěn)，盡管央行加大央票的發(fā)行力度，特別是三年期央票的發(fā)行量，以鎖定長(zhǎng)期資金，但市場(chǎng)資金面近期相對(duì)寬松，作為債市風(fēng)向標(biāo)的央票利率連續(xù)11周企穩(wěn)，很大程度上穩(wěn)定了收益率曲線；二是，美聯(lián)儲(chǔ)的降息為國(guó)內(nèi)加息帶來較大的壓力。受美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟，美元持續(xù)走低影響，上周美國(guó)緊急降低貼現(xiàn)率救市，而且近期美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)議上很可能繼續(xù)大幅降息，最高降息幅度可能達(dá)到100基點(diǎn)，自去年9月以來，美聯(lián)儲(chǔ)已累計(jì)降息多達(dá)225基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率降至3%，與央票利率形成100基點(diǎn)的倒掛，若美聯(lián)儲(chǔ)再度降息，倒掛力度擴(kuò)大，引發(fā)熱錢持續(xù)流入，對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣對(duì)沖造成較大壓力；三是，債市受到機(jī)構(gòu)資金的推動(dòng)。無論是一級(jí)市場(chǎng)或二級(jí)市場(chǎng)，資金呈現(xiàn)凈流入態(tài)勢(shì)，銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)在1、2月份加大對(duì)債券的購(gòu)買力度，成為增持的主要對(duì)象。

　　消息面上，周小川近日表示，美聯(lián)儲(chǔ)降息主要是依據(jù)美國(guó)國(guó)內(nèi)的形勢(shì)，盡管世界經(jīng)濟(jì)相互之間存在影響，但中美經(jīng)濟(jì)形勢(shì)畢竟不太一樣，短期內(nèi)不會(huì)有加息措施出臺(tái)，但我們認(rèn)為這并未化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。首先，通脹壓力揮之不去，貨幣政策的關(guān)鍵在于穩(wěn)定通脹的預(yù)期，緩解通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的壓力。發(fā)改委已將防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為工作的重點(diǎn)，但實(shí)施效力如何還有待觀察。

　　其次，三、四月份還將出現(xiàn)本輪通脹的高峰，1、2月份數(shù)據(jù)顯示通脹自我強(qiáng)化的能力已經(jīng)大幅提升，3、4月有可能迎來通脹“洪峰”。春節(jié)和雪災(zāi)的因素在1、2月份的CPI中發(fā)揮了特殊的作用，但即使扣除這兩大因素，2月份的CPI環(huán)比仍高達(dá)1.04%。也就是說，春節(jié)和雪災(zāi)的因素并不能改變我們對(duì)通脹趨勢(shì)的看法。我們不排除央行把加息手段留在4月份使用，目前股市連續(xù)暴跌，加息會(huì)加重市場(chǎng)恐懼感。

　　從以上來看，數(shù)據(jù)出臺(tái)后并未引發(fā)市場(chǎng)的激烈反應(yīng)，在內(nèi)憂外患的情況下，央行僅是把加息的憂慮后延了，債市中期內(nèi)仍有風(fēng)險(xiǎn)。