工銀亞洲（0349.HK）

　　推薦買入

　　我們仔細分析工銀亞洲去年業績后，對該股仍持正面看法。該集團去年業績超出預期，而且我們相信增長勢頭很可能延續至今年。工銀亞洲另一吸引之處是其2007年股息率高達5.5%，在同業中處于領先位置。以2008年1.6倍市賬率及13倍預計市盈率算，目標價為21港元。

　　全球信貸收縮或會反令工銀亞洲得益，因為即使是頂級的企業貸款客戶的信貸差價也會拉闊。在跟母公司工商銀行的協作之下，工銀亞洲已成為香港銀行貸款市場的五大安排行之一。工銀亞洲若能將業務聯系及專業知識應用于內地市場，則大有條件把握投資內地的大型港商帶來的信貸業務商機。

　　工銀亞洲只投資了一支結構投資工具，金額為4000萬美元，集團去年已為此作出3000萬美元減值準備。管理層證實無投資抵押債券證券或次按相關的按揭證券。集團去年成功收回1.15億港元貸款，局部抵消為結構投資工具撥備對業績夠成的影響。

　　去年業績增長得力于整體貸款增長61%、帶動凈利息收入上升29%。去年最優惠利率與香港銀行同業拆息率息差雖然收窄，但集團凈利息率仍上升2點子至1.47%，全來資產負債管理改善，以及集團因承擔了28宗首次公開招股的收款銀行而取得廉價資金。證券經紀傭金雖增長超過1倍，但收費收入只溫和增長20%。

　　盡管財富管理業務并非是工銀亞洲盈利的重要組成部分，因此今年該項業務的預期放緩對整盈利應大影響。另一方面，利率驟降即可拉開最優惠利率與香港銀行同業拆息率息差，也可降低集團的貸款資本利息負擔，對集團的利息收益率具有正面意義。（大福證券）