周二傍晚，央行決定從2008年3月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，這是央行今年來第二次提高準備金率。存款準備金率的提高會否使得目前較為明顯的股票供應多于資金供給的局面進一步惡化呢？我們認為，這可能更多還是體現在心理層面的影響，就目前的市場而言，機會與風險仍并存。

　　⊙中證投資 徐輝

　　短期市場供需壓力較為明顯

　　去年底以來，在市場高估背景下我們預測市場較大可能調整到4000點區域，在惡劣的市場狀況下可能調整到3600點區域。昨日市場到達了我們預期的惡劣市場狀況下的點位——3607點，該點位對應2008年收益的市盈率在18倍左右。從估值的角度看，市場已經進入可投資區域。縱觀3月份以來的市場運行，我們看到市場下跌的慘烈程度超出了很多投資者的預期。現在的問題是，市場還會進一步調整嗎？是不是牛熊已經完成了過渡？現在市場的下跌是反映實體經濟可能出現的硬著陸，還是來自于市場供需層面的壓力？

　　筆者認為，首先，中國企業的利潤增長前景仍然是清晰的，這主要是由中國成本優勢所決定的。成本優勢所衍生的成本創新，將可能使得低端的中國企業競爭優勢繼續保持。所以，實體經濟走熊的幾率非常小。

　　其次，市場供需出現逆轉是股指持續下跌的主要原因。多個層面導致市場供應持續放大：其一是大小非解禁；其二是再融資的潛在壓力；其三是新股上市。在股票供應放大的三個方面里，大小非解禁的壓力尤其突出。由此，我們也可以看出，市場大幅走高，對市場整體其實存在巨大的傷害。假設股指當初未加控制，達到8000點水平，大小非解禁后進行的賣出行為將可能在更高的點位上，其吸納的市場資金將會比目前多得多。

　　另一方面，經驗表明，股市運行在很大程度上與信貸松緊程度存在密切的相關性。所以，在大小非解禁無法控制的情況下，要想股市走出低迷，更多的還需要觀察信貸的走勢。雖然，央行已是今年第二次提升存款準備金率，但另一方面，也暫時解除了加息的可能性，因而其對市場短期影響可能更多還是在心理層面上。

　　部分藍籌股估值開始見底

　　在周二A股和B股近乎崩潰的同時，我們看到香港市場反而沒有出現大幅的下跌。這反映了周邊市場惡劣的狀況可能出現階段性的喘息。我們或許會在H股市場上看到類似1月22日的反彈行情。

　　值得注意的是，近期在B股、H股市場出現了不少內部人士購買股票的現象，這大體反映了H股、B股開始出現明顯的低估。而目前一個新的現象是，部分大盤藍籌股的A、H股價格開始逐漸接近。目前，人壽、平安、招行、中鐵等股票的A、H股差價在10%左右，甚至以內。如昨日收盤平安H股51.65元港幣，而A股則為56.41元；而在1月底時，A股股價在70多元，H股則與目前價位相當。這表明在最近兩個月，平安H股價格基本持平，而A股則下跌近三成。

　　這種情況和2005年非常相似 ，投資者在A股市場就可以買到相對廉價，而且發展前景很好的上市公司股票，引發當時很多H股投資者回到A股市場。因此從這一意義上，筆者認為部分A股大盤藍籌股基本見底了。當然，我們還應該看到的是，中石油、中石化的兩地差價仍在100%甚至更高；地產股的A、B股，A、H股估值差異也相當大。如果僅從這一角度來衡量，我們可以得出的結論是，部分行業的估值水平基本到底了，但也有一些行業的估值水平仍有較大不確定性。這會在一定程度上制約大盤向上的空間。

　　總體來看，我們目前所面對的市場，它已明顯具有很大的投資機會(包括B股、H股)，但也存在進一步慣性下跌的風險。就理性投資而言，現在是降低現金比例、買進部分低估的優質股的時候了。更有必要提醒的是，現在絕不能再隨意拋出股票了。