本報記者　龍躍

　　A股市場近期出現持續調整，調整的重要原因之一在于，在通貨膨脹壓力持續加大的背景下，投資者對國內經濟走向以及上市公司盈利水平出現了不佳預期。由于通脹可能是貫穿2008年全年的焦點問題，因此對于投資而言，關注通脹主題下的機會就顯得非常必要。至少，這可以增加持股的安全邊際。

　　通脹壓力短期恐難緩解

　　最新數據顯示，我國2月份CPI環比大幅上升2.6%，同比漲幅達到8.7%，遠高于市場8.1%的普遍預期。這表明，通貨膨脹壓力出現了超預期發展的態勢。

　　中金公司分析師認為，在未來一段時期內，通貨膨脹壓力仍將持續，主要原因在于，在目前推高通貨膨脹的因素中，有部分因素是政策暫時無法左右的。分析師指出，目前主要有四大因素帶來較大通脹壓力。首先，雪災因素。雪災除了造成運輸中斷和物資短缺外，還對農業生產造成較大影響，這可能推高今年食品通脹；其次，美元貶值因素。自07年開始的本輪通脹具有全球性，歸根結底在于，美元貶值向全球輸入通脹。美元貶值對新興市場帶來的通脹壓力最為明顯，包括中國在內的所有主要發展中國家近期通脹都不斷高漲，這是因為新興市場、發展中國家的恩格爾系數較高；第三，中國自身勞動力、土地、資源等要素價格上升帶來成本推動型通脹壓力。最后，人民幣匯率缺乏彈性，成為貨幣政策的最大桎梏。

　　在以上四個因素中，政策短期能夠控制的只有匯率和要素價格，卻無法控制雪災的影響以及美元貶值帶來的輸入型通脹，因此通脹壓力在一段時間內還將高企。

　　既然通脹壓力很可能在今年剩下的時間內繼續存在，那么不難得出如下兩點判斷：首先，整體市場短期不具備系統性的投資機會；其次，相對于其他品種，受益于通貨膨脹的公司股票具備較高的安全邊際。

　　重點關注兩類股票

　　通貨膨脹意味著社會收入結構的調整，以及社會總體利潤的再分配，這往往使得股票市場的結構性特征表現得比較明顯。分析人士認為，從比較簡單的劃分看，產業鏈兩端的企業，即最上游的企業和最下游的部分企業有可能受益于通貨膨脹。

　　首先，資源類企業具備持續提價空間。產業鏈最上游的企業就是資源型企業，此類企業在通貨膨脹過程中具備很強的持續提價能力。通過對近10年通脹期內美國股票市場的統計可以發現，上游資源類行業指數的收益遠超市場平均收益水平。

　　A股市場包含了不少的資源類企業，比較典型的是有色金屬板塊。東方證券分析師認為，隨著美國進入新一輪降息周期，全球流動性有卷土重來的趨勢，金屬市場將成為其必然的選擇之一。歷史經驗表明，通脹期內，金屬礦產指數的收益是遠超市場平均水平的。再結合未來行業供求關系，分析師認為近期金屬價格的上漲是新一輪向上趨勢的開始。

　　除去黃金、銅等有色金屬外，煤炭、電力、石油等產品都還具備較大提價空間，事實上此類產品的價格提升也已經開始了。由此來看，有色金屬(特別是黃金)、煤炭(特別是焦炭)等資源型板塊內的優質個股值得投資者重點關注。

　　其次，下游企業的議價能力至關重要。理論上，資源價格的上漲將擠壓下游企業的盈利空間。但是，不少處于產業鏈最下游的企業，特別是部分消費類企業，卻能夠憑借偏緊的行業供求關系或顯著的排他性優勢，而具備較強的產品議價能力。這使得此類企業不僅能夠轉嫁成本上升的壓力，還能在自身產品提價的過程中獲得盈利的進一步增長。

　　高檔白酒類上市公司具備明顯的議價能力。宏源證券分析師指出，在目前通貨膨脹壓力逐漸加大的時期，高檔白酒類上市公司可以憑借其商譽優勢和品牌壟斷優勢，在成本不斷攀升的情況下，提高白酒出廠價，從而轉嫁成本、保存利潤。高檔白酒類上市公司具備較強議價能力的根源還在于行業的剛性需求，高檔白酒產品的稀缺以及消費者消費檔次的提升，都賦予了五糧液、茅臺、瀘州老窖等上市公司的產品以持續增長的需求。此外，廣州藥業、同仁堂等知名醫藥公司與之類似，也擁有較強的產品議價能力，值得跟蹤。