⊙大力

　　總理在記者招待會上的一句話“今年恐怕是中國經濟最困難的一年”，引發了昨日債券市場的敏銳反應。1年期央票和3年期央票的買單開始明顯涌現，3年以上的國債賣盤瞬間消失，雙邊賣單不斷被點掉。到下午收盤時分，買單的力量已經將收益率曲線的中長段向下推動了2-3個基點。

　　認真地研究一下總理的發言，我們發現，總理對“最困難的一年”的解釋是“難在國際、國內不可測的因素多，因而決策困難。”我們認為，總理強調的是預測和決策的難度，而并非經濟前景的衰退。

　　從利率調控政策方面看，很高的CPI漲幅到底是一個短期現象還是一個長期趨勢，這將考驗貨幣政策調控的智慧。而本周美聯儲將再度召開貨幣政策會議，由于次貸危機的惡化，目前市場對美聯儲再度降息的預期強烈。目前市場預期的降息幅度普遍在50—75個基點以上，甚至降息100個基點。中美利率倒掛的局面將進一步加劇，熱錢流入以及人民幣升值的壓力隨之進一步加大，這將極大增加央行利率政策的調控難度。

　　從宏觀經濟形勢方面來看，美聯儲已經開始出手援救國內的金融機構，美國經濟衰退的前景已經是不爭的事實。美國的衰退將會嚴重影響到中國的外貿出口，進而影響到宏觀經濟的穩定發展。另一方面，雖然CPI漲幅仍在不斷走高，但是2月份貨幣供應量和新增貸款的數據都有所好轉，同時固定資產投資增速也有所下滑，似乎經濟過熱的勢頭已經有所遏制。如何判斷宏觀經濟下一步的走向，不僅對投資者來說是一個難題，相信對于管理層來說，也是一樣的難題。

　　昨天已經有投資者根據總理的這句話歡呼“債券市場的春天來了”，但是認真研讀總理的講話，我們看到的似乎更多的是不確定性，而不是“春天來臨”。對于投資者而言，“困難”可能更多的意味著“風險”，而非“收益”。