根據有關數據，自去年最高位6134點下跌以來，截至目前A股市場下跌幅度已近38%，成為全球股市本輪下跌幅度最大的市場。隨著股指的持續下跌，整個市場的估值水平也大幅下降。根據Wind資訊統計，按照TTM法統計，目前全部A股市盈率水平已經降至30倍以下，為29.1倍，而覆蓋兩市核心藍籌的滬深300指數為27.47倍。事實上，一些大盤績優股市盈率甚至已低至15倍左右。

　　如果說2007年A股市場高達60倍左右的市盈率是嚴重高估，那么目前估值已跌去過半，市場卻仍未有企穩的跡象，投資者信心受到嚴重挫傷。即便如此，仍有機構稱目前A股市場市盈率仍存在一定的下跌空間。因此，很多市場人士驚呼A股市場“危亦”，呼吁政府應盡快采取綜合措施，以提高投資者信心，穩定市場預期。

　　除了美國次貸危機、宏觀調控政策、巨額再融資等因素的影響外，2007年以來A股市場市盈率的快速上漲所造成估值泡沫的出現，在估值回歸的過程中對于股指的加速下跌也起到了推波助瀾的作用。

　　一位市場人士指出，2007年四季度，A股市場平均動態市盈率達到了創紀錄的59倍，比各機構普遍認為的30倍合理市盈率高出一倍。這一過高的估值是本輪調整的價值動因。雖然許多機構均稱，中國經濟的高成長性可以負擔高估值，但事實是，與中國同為“金磚四國”的印度、俄羅斯、巴西，在經濟同樣高速發展的同時，證券市場估值水平遠低于A股市場(但相比歐美成熟市場仍偏高)。因此，如果以公正的價值標準來衡量，這次調整只是瘋狂上漲之后的正常回歸。而二級市場之所以存在較大的估值泡沫，其根本原因仍在于現行新股發行制度存在的弊端。

　　現行新股發行制度是2006年”新老劃斷“以后開始實施的，其基本特征是建立一個面向機構投資者的累積投標詢價機制，該制度的實施對于新股的市場化發行以及擴大股市的承受能力起到了明顯的作用，但由于在詢價機制上的不完善，向機構投資者的過分傾斜使其沒有真正發揮出市場化詢價的功能。

　　事實上，曾被管理層寄予厚望的詢價機構不僅沒能起到促使發行定價更加合理，反而由于這些弊端的存在，在宏觀上導致了“新股不敗”神話的延續。追逐利潤最大化的本性，使得作為詢價機構的機構投資者在巨大的無風險收益誘惑下，為了在新股詢價過程中爭奪到更多的網下申購份額，不惜放棄其應承擔的責任，在新股詢價過程中的報價遠遠偏離了上市公司的內在價值，從而使得詢價過程蛻變成了拼搶新股籌碼的報價博弈游戲，從而一步步推高新股發行市盈率，加大了二級市場估值泡沫，從而造成新股高價發行，高價上市，進一步推高二級市場市盈率。

　　記者觀察到，自2006年恢復新股發行以來，尤其是隨著牛市行情的發展，一級市場發行市盈率也不斷水漲船高，發行市盈率基本在30來倍，還有一些股票如中國平安、中國遠洋等，其高達80倍甚至將近100倍的發行市盈率，簡直令市場震驚不已。僅以2007年6月到10月1日前發行的41只新股為例，除了有3家公司發行市盈率低于25倍外，其余均在25倍以上，大多數接近30倍，部分市盈率在32倍至36倍區間，最高的中國遠洋達到了98.67倍。而即便自10月中旬股市開始調整以來，這種高企的發行市盈率仍未有改變。

　　在牛市行情中，由于投資熱情高漲，資金充裕，加上上市公司業績高速增長，這種狀況的危害性還不明顯。但隨著2008年國民經濟發展環境日益復雜多變，通脹壓力進一步增大，上市公司業績增長開始變得也不那么樂觀，尤其是在美國次貸危機的影響下，全球股市開始進入調整過程中，A股市場也必然向合理估值回歸，改革新股發行制度的呼聲也日益高漲起來。

　　在股市大幅調整后，市場人士表示，目前A股市場已進入估值安全區域，非理性調整正在進入尾聲。天治基金研究發展部副總監吳濤表示，目前A股2008年動態市盈率已經回落到21倍，已經到了較為合理的投資區域。從國際市場來看，12倍至15倍的動態市盈率是投資者普遍接受的合理估值，但是中國的GDP增長率是美國的5倍，上市公司總體成長性明顯高于美國等其他發達國家。而國內上市公司保持每年25%至30%的業績增長是可期的，因此給予整體市場20倍至25倍估值水平并不為過，這也是中國作為新興市場的魅力所在。

　　來源：金融時報

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　　編輯：倪鵬翔