□長城證券 賴禮輝

　　2007年中國神華（601088）營業(yè)收入達(dá)821億元，同比增長26.0%；實(shí)現(xiàn)凈利潤197.66億元，同比增長18.9%；加權(quán)平均每股收益為1.066元。

　　公司營業(yè)收入增長主要來自于煤炭和電力業(yè)務(wù)，其中煤炭收入同比增長了23.7%，商品煤銷量達(dá)2.09億噸，占同期全國煤炭總銷量的8.2%，市場份額上升了0.9個(gè)百分點(diǎn)；電力業(yè)務(wù)收入增幅達(dá)到40.3%。

　　合同煤銷量占70.5％

　　2007年公司運(yùn)營存在的主要問題是：煤炭和電力營運(yùn)利潤率均出現(xiàn)下滑。其中煤炭的營運(yùn)利潤率下降2.3個(gè)百分點(diǎn)至26.4%，主要是由于煤價(jià)漲幅小于噸煤成本漲幅。全年煤炭平均售價(jià)為312.9元/噸，同比僅增長1.6%，低于整個(gè)行業(yè)全年煤價(jià)漲幅的主要原因是煤炭銷售結(jié)構(gòu)的變化：一是長約合同煤銷量占總銷量的比重上升了0.8個(gè)百分點(diǎn)，2007年達(dá)70.5%，而同類型煤炭銷售中，長約合同價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格平均低10%-21%（下水煤低10%，直達(dá)煤低21%）；第二，價(jià)格漲幅超過5%的下水煤銷量在長約合同銷售（價(jià)格漲幅達(dá)7.6%）和現(xiàn)貨銷售（價(jià)格漲幅達(dá)4.9%）中所占比重分別下降了4.8和11個(gè)百分點(diǎn)，而占比上升的直達(dá)煤平均售價(jià)漲幅在4%以下；第三，公司的坑口煤銷售量有所增加，而這部分煤炭的均價(jià)卻出現(xiàn)下降。

　　2007年公司的煤炭平均噸煤成本上升了5.3%，漲幅較大的主要原因是：第三方采購的煤炭占總銷量的比重上升了4.3個(gè)百分點(diǎn)，而這部分煤炭的采購成本比自產(chǎn)煤生產(chǎn)成本高出了134.4元/噸；第四，公司自產(chǎn)煤的生產(chǎn)成本增加了9%，達(dá)到72元/噸，第三方采購煤每噸成本增加了8%，達(dá)到206.5元/噸。

　　電力利潤率下降

　　電力業(yè)務(wù)方面，2007年公司并表裝機(jī)容量增加了19.5%，達(dá)到1509萬千瓦。公司售電量同比增長了43.8%，達(dá)到743.5億千瓦時(shí)。但是電力運(yùn)營效率卻有所下滑，表現(xiàn)在：第一，售電標(biāo)準(zhǔn)煤消耗率為332克／千瓦時(shí)，比2006年的324克/千瓦時(shí)有所增加；第二，全年燃煤成本增加6.1%至140元/兆瓦時(shí)，但電力平均售價(jià)漲幅較小，為2.9%，至321元/兆瓦時(shí)，這導(dǎo)致電力業(yè)務(wù)的營運(yùn)利潤率下降了2.1個(gè)百分點(diǎn)至23.5%。

　　2007年公司的鐵路和港口運(yùn)輸業(yè)務(wù)增長情況較好，自有鐵路煤炭運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量收入增長了18%，而這部分業(yè)務(wù)收入和分部利潤卻分別增長了25%和59%。港口方面，2007年9月驗(yàn)收通過的天津港碼頭一期開始投入運(yùn)營，全年港口下水煤量增加了10.7%。

　　煤炭銷量將增長17％

　　按中國標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算的煤炭可采儲(chǔ)量增加了26.2%，達(dá)到了114.8億噸，增量部分主要來自于2007年公司收購神華集團(tuán)的神東煤炭和神東電力全部股權(quán)。

　　2007年公司同類型煤炭的長約合同價(jià)與現(xiàn)貨之間的價(jià)差均縮小了約兩個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)今年合同煤與市場煤的價(jià)差還將縮小。

　　公司在建的電力裝機(jī)容量還有520萬千瓦，相當(dāng)于現(xiàn)有裝機(jī)容量的30%，預(yù)計(jì)將在2009年和2010年投產(chǎn)。

　　公司煤炭在建工程進(jìn)展較為順利：設(shè)計(jì)產(chǎn)能為2000萬噸的布爾臺(tái)井工煤礦大型機(jī)械化開采技術(shù)改造基本完成，預(yù)計(jì)將在2008年5月份投入試運(yùn)行；設(shè)計(jì)產(chǎn)能為2000萬噸的哈爾烏素露天煤礦礦建剝離工程基本完工，地面生產(chǎn)系統(tǒng)正在形成，預(yù)計(jì)將在2008年三季度開始投產(chǎn)；勝利一號(hào)露天煤礦建設(shè)基本完成，具備一期工程設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力。這些項(xiàng)目有望增加公司煤炭產(chǎn)能25%以上。

　　煤炭產(chǎn)銷量繼續(xù)保持增長，從公司已公布的1-2月份運(yùn)營數(shù)據(jù)來看，前兩月中國神華煤炭產(chǎn)量為2930萬噸，同比增長18%，銷量為3740萬噸，同比增長20%；排除2月份的突發(fā)因素，預(yù)計(jì)2008全年煤炭產(chǎn)銷量分別增加14.5%和17%。

　　今年煤價(jià)將提高14％

　　煤炭內(nèi)銷合同價(jià)和出口價(jià)格的上升預(yù)計(jì)將推動(dòng)全年平均煤價(jià)出現(xiàn)較大漲幅。從公司已簽訂的2008年煤炭長約合同來看，合同價(jià)有望上漲10%以上。此外，公司作為國內(nèi)四家擁有煤炭出口權(quán)的企業(yè)之一，2008年可充分受益于國際煤炭貿(mào)易價(jià)格的大幅上漲，目前澳大利亞BJ現(xiàn)貨價(jià)格維持在130美元/噸左右，預(yù)計(jì)2008年公司的煤炭出口均價(jià)有望超過100美元/噸，而2007年的均價(jià)為62.5美元/噸。綜合考慮國內(nèi)煤炭銷售合同價(jià)和出口價(jià)格因素，預(yù)計(jì)2008年全年煤炭平均售價(jià)有望提高14%。

　　公司2008年電力業(yè)務(wù)的售電量有望增長15%左右。公司2008年每股收益有望達(dá)到1.44元，2009年為1.62元。

　　■ 年報(bào)點(diǎn)評(píng)