三變科技（002112）

　　產(chǎn)能擴(kuò)張助業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

　　預(yù)計(jì)三變科技2008—2010年每股收益分別為0.51元、0.72元、0.89元，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。隨著公司IPO重點(diǎn)募投產(chǎn)品附加值較高的高壓系列、風(fēng)電組變及非晶合金變壓器產(chǎn)品的達(dá)產(chǎn)，公司未來(lái)幾年?duì)I收與利潤(rùn)均將持續(xù)快速增長(zhǎng)。

　　IPO募投項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)為公司未來(lái)幾年業(yè)績(jī)的持續(xù)快速增長(zhǎng)奠定了良好基礎(chǔ)。公司表示08年底前其IPO募投的1000萬(wàn)KVA/年產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目將全部建成，完全達(dá)產(chǎn)后的產(chǎn)能將在現(xiàn)有約1500萬(wàn)KVA/年的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)70%左右，這將新增公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別約8.7億元、3500萬(wàn)元。同時(shí)公司已先后開(kāi)發(fā)了風(fēng)電組合式變壓器、非晶合金變壓器、110KV/220KV/500KV等高壓變壓器，公司的變壓器產(chǎn)品線(xiàn)將主要應(yīng)用于地方城鄉(xiāng)網(wǎng)的10KV、35KV系列產(chǎn)品和升級(jí)至省級(jí)、國(guó)家電網(wǎng)的110KV以上的高壓領(lǐng)域，公司產(chǎn)品的盈利能力有望得到進(jìn)一步改善與提升，新產(chǎn)品的毛利率預(yù)計(jì)可達(dá)到20%以上。

　　此外，市場(chǎng)普遍關(guān)注公司的風(fēng)電組合式變壓器截至07年底累計(jì)簽訂了2000萬(wàn)元供貨合同，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)量未來(lái)幾年年均增速有望保持50%以上，且08年起該產(chǎn)品將作為公司的重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)品。其次，公司著力往高壓領(lǐng)域進(jìn)軍的220KV產(chǎn)品先后已中標(biāo)國(guó)家電網(wǎng)公司10余臺(tái)（該產(chǎn)品均價(jià)約1500萬(wàn)元/臺(tái)），而220KV變壓器市場(chǎng)前景與銷(xiāo)路比較樂(lè)觀(guān)。最后，對(duì)于公司已具備實(shí)力制造的非晶合金變壓器（主要應(yīng)用于10KV及以下電壓等級(jí)），目前由于受限于上游鐵芯材料供應(yīng)緊缺問(wèn)題以及國(guó)家出于對(duì)我國(guó)非晶變壓器產(chǎn)業(yè)自主發(fā)展考慮，預(yù)計(jì)短期內(nèi)不會(huì)形成大規(guī)模的全面推廣使用。我們認(rèn)為，只有在國(guó)內(nèi)鐵芯材料自主生產(chǎn)與供應(yīng)能力得到妥善解決之后，非晶合金變壓器才能真正成為公司新的增長(zhǎng)亮點(diǎn)。

　　橫店?yáng)|磁（002056）

　　產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提升公司業(yè)績(jī)

　　我們認(rèn)為公司未來(lái)的發(fā)展重點(diǎn)就是加大研發(fā)力度，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大高檔產(chǎn)品的比例及市場(chǎng)份額，增強(qiáng)公司盈利能力。我們調(diào)整公司08、09年每股收益分別為1.01元和1.24元，考慮到公司在國(guó)內(nèi)鐵氧體磁材行業(yè)內(nèi)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)及規(guī)模優(yōu)勢(shì)，我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展，維持對(duì)公司“增持”的評(píng)級(jí)。

　　由于原材料價(jià)格的上漲及人力成本的提升，公司面臨著較大的成本壓力。據(jù)公司介紹，預(yù)計(jì)08年人力成本將提升10%—15%，原材料的價(jià)格也持續(xù)上漲，因此08年上半年公司的毛利率預(yù)計(jì)將會(huì)有小幅的下降。但考慮到產(chǎn)品潛在的提價(jià)空間及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，預(yù)計(jì)08年下半年綜合毛利率將有所回升。但總的來(lái)說(shuō)，公司平均毛利率在國(guó)內(nèi)同行業(yè)內(nèi)始終處于較高水平，盈利能力也高于行業(yè)平均水平。出于戰(zhàn)略方面的考慮，07年公司加大了對(duì)原材料中某些稀缺資源（如稀土材料）的庫(kù)存，未來(lái)公司也仍然會(huì)維持這一戰(zhàn)略，對(duì)某些戰(zhàn)略性資源維持較高的儲(chǔ)備，如稀土原料、鎳等，但會(huì)盡量降低其他原材料的庫(kù)存水平，提高存貨周轉(zhuǎn)率。為此公司也實(shí)施統(tǒng)一庫(kù)存管理，對(duì)下屬各個(gè)工廠(chǎng)的原材料進(jìn)行統(tǒng)一采購(gòu)、統(tǒng)一管理及調(diào)度，既保證了一般原材料的供應(yīng)，也可以盡可能的降低一般原材料的庫(kù)存水平。同時(shí)由于公司鐵氧體產(chǎn)品近50%用于出口，隨著人民幣的持續(xù)升值，公司也面臨著較大的匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)。除了增加以外幣定價(jià)的原材料進(jìn)口額度，提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以增加產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力外，公司也考慮未來(lái)以人民幣對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)和結(jié)算。此外，07年公司的增發(fā)募集資金項(xiàng)目汽車(chē)用電機(jī)磁瓦項(xiàng)目正在積極有序投入，預(yù)計(jì)年內(nèi)該項(xiàng)目首條生產(chǎn)線(xiàn)將會(huì)投入生產(chǎn)。

　　大立科技（002214）

　　規(guī)模與產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)發(fā)展前景

　　從市場(chǎng)前景來(lái)看，未來(lái)國(guó)內(nèi)紅外熱像儀產(chǎn)品需求將會(huì)有較高的增長(zhǎng)速度；從公司產(chǎn)能來(lái)看，預(yù)計(jì)公司的產(chǎn)能將維持較高的增速，預(yù)計(jì)公司08、09年的EPS分別為0.42元和0.53元。由于公司上市不久，股價(jià)仍處于回歸合理的過(guò)程中。但我們看好公司的中長(zhǎng)期發(fā)展，認(rèn)為公司具有較好的長(zhǎng)期投資價(jià)值，建議投資者積極關(guān)注。

　　公司高管表示，成功上市對(duì)于公司來(lái)說(shuō)有著重大意義，IPO募集資金所投入的項(xiàng)目，不僅擴(kuò)大公司紅外熱像儀的產(chǎn)能，而且延伸至紅外熱像儀的上游焦平面探測(cè)器領(lǐng)域。焦平面探測(cè)器的研發(fā)，將打破我國(guó)紅外熱像儀生產(chǎn)企業(yè)對(duì)國(guó)外上游產(chǎn)品的依賴(lài)。受產(chǎn)能限制的影響，公司在紅外熱像儀的市場(chǎng)擴(kuò)張方面遇到一定阻力。出于地域因素的考慮，07年公司把華東市場(chǎng)作為開(kāi)拓重點(diǎn)，華東地區(qū)紅外熱像儀銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)近80%，但由于產(chǎn)能的限制，其他地區(qū)的市場(chǎng)銷(xiāo)售額及市場(chǎng)份額均有不同程度下降。從此點(diǎn)上我們也可以看出擴(kuò)大產(chǎn)能對(duì)于公司的重要性。公司IPO募投項(xiàng)目之一就是紅外熱像儀的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)08年公司的紅外熱像儀產(chǎn)能將從07年的1300臺(tái)擴(kuò)大到1800臺(tái)，增長(zhǎng)幅度近40%，如果項(xiàng)目進(jìn)展順利，到2011年，產(chǎn)能將擴(kuò)大到3300臺(tái)，年均符合增長(zhǎng)率約為26%（不考慮在2011年之前公司可能實(shí)施的其他擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目）。我們相信隨著紅外熱像儀產(chǎn)能的擴(kuò)張，公司未來(lái)數(shù)年的熱像儀產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入將會(huì)保持較高速的增長(zhǎng)。