□北京首放

　　次貸危機、供求失衡、緊縮政策，這三大利空因素是造成大盤調整的主要原因。自去年四季度以來，市場用持續調整的方式來化解三方面壓力，風險也在下跌中逐步釋放。我們認為，在4000點下方將是短期風險與結構性機會并存的格局。

　　首先，次貸危機已經對A股市場產生過三次沖擊，分別是去年7、8月份，去年11-12月以及今年1月中旬至今，但目前伴隨著美國等央行的聯手注資并多管齊下的救市政策出臺后，外圍沖擊可能會逐步減緩，對A股市場的影響也將減弱；其次，巨額再融資以及大小非解禁導致的供求失衡壓力有望減輕，隨著股價下跌，熱衷于再融資的大股東將面臨著融資額顯著下降或者以股份的更大程度稀釋為代價，是否“合算”需要重新考慮，而統計顯示，3月份是今年大小非解禁數量的最高峰，下一個高峰期在7、8月份，也就是說目前市場正處于最困難的時刻，接下來的3個月壓力將明顯減輕；第三，貨幣政策持續從緊逐步成為市場共識，上周大跌在很大程度上就是對此預期的進一步消化，只是類似于加息與否這樣的政策仍未明朗，短期內仍需等待“靴子”落下。

　　從上述分析中不難看出，市場風險在下跌中已經得到較大程度釋放，4000點以下可能已經接近階段底部區域。但我們無法判斷大盤最低點出現在什么時間、什么點位，因為市場恐慌情緒是不可測的。在恐慌情緒左右下，投資者對基本面的判斷經常會發生錯位，而互相殺跌進一步放大了恐慌情緒。據報道，近日老基金已整體呈現凈贖回狀態，一旦形成惡性循環，需要警惕短線“多殺多”的可能性。從這個意義上說，似乎離底部越近短期風險反而越大。

　　我們認為，短期內有兩種情況可能扭轉市場的恐慌情緒，一是市場擔心的利空因素明朗化，如緊縮政策兌現，讓市場的恐慌情緒得到充分宣泄，隨即產生“利空出盡”效應；二是管理層出臺強有力的利好政策，改變投資者悲觀預期。目前這兩種可能都不能排除，但如果是前者，則短線下跌空間相對較大，投資者需做好心理準備。

　　雖然短期大盤繼續調整的風險還沒有完全消除，但超跌藍籌股的結構性機會已經逐步出現。目前滬深300成分股的動態市盈率已降至接近20倍，中國平安、中國鐵建等藍籌A股與H股的溢價已下降至10%左右，估值逐漸接軌國際水平。而從技術上看，很多藍籌股股價跌幅達到甚至超過50%，中間沒有出現像樣的反彈，并且從去年10月中旬至今調整時間達到5個月，這是A股歷史上多次發生風格轉換的時間周期，3月份很可能成為超跌藍籌股止跌反彈的臨界點，這可以定義為大A浪調整之后的大B浪反彈，應該具有較強的力度。