記者 徐紹峰

　　讓我們努力逼近A股大調整的真相。

　　從6124點飛流直下，一路幾無反彈跌到了3900點以下。高達36.5%的跌幅、市場對“救市”的期待，等來的卻是有關方面對是否“救市”的模糊表態——股指的波動是多種因素造成的，問題非常復雜。有關方面同時提醒投資者，“應該對中國資本市場充滿信心”。

　　這樣的表態顯然與投資者的預期相去甚遠，也讓一些機構逼利好出臺的期望落空，更讓市場的信心跌落到冰點。

　　為什么管理層會在4000點附近如此模糊表態？

　　有關方面的表態其實可以從日前證監會主席尚福林為《中國資本市場發展報告》撰寫的序文中找到答案。在序文中，尚福林明確表示要“尊重市場規律”，“堅持市場化改革方向，注重培育和發揮市場機制”。顯然，在監管證券市場時，有關方面顯然是想在今后不斷淡化行政調控和“政策市”色彩，市場的事盡可能交由市場自己處理。讓“政策市”漸行漸遠，表明有關方面推動中國資本市場與國際成熟市場接軌的決心。而恰恰是這種決心和政策取向，正在讓我國股市發生著深刻的變化。

　　從6124點下跌以來，A股中領跌的都是此前炙手可熱、泡沫化嚴重的大盤藍籌股，特別是A+H股。這不奇怪。A+H股本來在兩地就存在巨大的股價差異。同一家公司，A股價格憑什么可以是H股的一倍甚至數倍？通常的解釋是，A股是一個相對封閉的市場。如果這個理由成立，那么，隨著今后資本市場的開放、“封閉”的藩籬被拆除，A股價格必將向H股價格回歸和靠攏。事實上，這個回歸與靠攏的過程已起程于6124點以來的大調整，而且目前仍行走在調整的旅途當中。一個與國際接軌的資本市場，一個不斷開放且將接納海外企業上市的市場，不可能永遠擁有超高估值的股價，并超然于成熟市場之外一枝獨秀。如果我們的資本市場要開放，要國際化，那么我們首先要面對和接受的殘酷現實就是A+H股價的接軌，這是繞不過去的“陣痛”。

　　這個過程什么時候完成，A股大盤或將什么時候見底，此前的拉升都可能是下跌途中的反彈。在這次回歸之旅中，中國鐵建H股在港上市首日收報12港元，而A股收報11.99元，上市首日即實現股價對接，昭示了A+H股回歸的終極目標已經開始在新上市的A+H股上提前實現。中國鐵建的這種對接，對那些價差依然很大的A+H股是一個壓力，對大盤走勢也是一個牽引。

　　監管層有關官員在“兩會”期間曾表示：“證監會近年加強投資者教育，就是希望承受能力低的小投資者，不要輕易入市。因為股票不是什么人都能炒的。”

　　眾所周知，與成熟市場以機構投資者為主的特征不同，我國股市仍是一個以散戶為主的市場。然而，我國要建立包括創業板在內的多層次資本市場、要上市股指期貨，還要開展融資融券等等，我們的終極目標是要讓中國資本市場國際化。隨著中國資本市場規模越來越大、金融產品越來越多、交易越來越復雜、與國際金融市場的聯動越來越密切、市場波動越來越頻繁、風險越來越不可控，在這樣一個賺錢需要專業知識和智慧支撐，且賺錢越來越不容易的市場，股市確實已"不是什么人都能炒的"了。監管官員的表述，一方面是"希望承受能力低的小投資者，不要輕易入市"，讓中國股市在散戶逐步離場過程中，逐步轉型為機構為主的成熟理性市場，從而實現與國際接軌；另一方面也是告訴散戶投資者，在資本市場開放大勢難轉、中國經濟和世界經濟聯動日益密切的背景下，中國股市"不好做"將是常態。

　　既然當前的A股大調整，是國際化途中的"陣痛"，那么，這個"陣痛"何時才能終結呢？其實，管理層對當前市場的模糊表態已經給出了答案。因為，在這個表態之前，監管層曾召集機構開會，專門摸底過機構對A股估值的態度。當時機構對市場走勢的看法不一,甚至因意見相左而出現激烈爭論，這種分歧已強烈地"暗示"管理層：股市跌到目前，并未到達大家都一致認可、毫無爭議，甚至無法忍受的低估區域。否則有關方面何以能如此氣定神閑、坐看云起地說"應該對中國資本市場充滿信心"？只是，從"政策市"到當前仍"不救市"的猛烈轉彎，以及過急的國際化步伐、IPO等政策管制與市場化取向間的"二律背反"，很容易使高速行使的中國資本市場列車，因缺乏制度銜接、緩沖準備和平滑過渡而失去控制。美國式救市告訴我們，最佳救市時機總是稍縱即逝，一旦市場信心坍塌,其后的修復成本都將異常高昂。這一點，必須引起有關方面的高度重視。