供求關(guān)系失衡必然會導(dǎo)致股市的波動。如果考慮到目前中國資本市場發(fā)展所處的特殊背景，從保障股權(quán)分置改革和股市健康發(fā)展的需要來看，維護市場穩(wěn)定發(fā)展非常必要。

　　⊙張鑫

　　最近一段時間以來，面對我國股市持續(xù)暴跌，投資者信心遭受重創(chuàng)，有關(guān)政府要不要救市的爭論也越來越多。反對者以國外為例，認(rèn)為救市解決不了問題，股市的問題還是要由市場來解決，政府最基本的責(zé)任是維護市場的秩序，確保市場的公開、公平和公正。這似乎是很有道理的。但如果考慮到目前中國資本市場發(fā)展所處的特殊背景，從保障股權(quán)分置改革和股市健康發(fā)展的需要來看，政府救市則顯得非常必要，甚至是應(yīng)該不得不為的迫切要求。

　　股市的運行趨勢與資金面存在著十分密切的關(guān)系，供求關(guān)系失衡必然會導(dǎo)致股市的波動。2001年6月提出“國有股減持”后遭到市場以腳投票、2005年5月提出“股權(quán)分置”改革后遭到許多專家學(xué)者的懷疑，主要原因就是擔(dān)心一旦占上市公司股本總額近三分之二的非流通股集中進入股市交易，必將使股市供求關(guān)系發(fā)生實質(zhì)性的變化，以致壓垮整個市場。后來股權(quán)分置改革進展之所以出乎意料的順利，也是與改革過程中投資者的創(chuàng)新、大股東延長非流通股鎖定期以及政府出臺了諸如上市公司回購社會公眾股份、控股股東增持社會公眾股份等一系列政策措施直接相關(guān)。這樣才打消了投資者對非流通股可能大量入市引致股指暴跌的疑慮，使遭受慘重?fù)p失的廣大投資者的信心也得以恢復(fù)，并最終終結(jié)了2001年6月到2005年上半年長達四年多的熊市而步入了隨后近兩年的牛市，為進一步推進股權(quán)分置改革創(chuàng)造了良好的市場環(huán)境。

　　自去年10月以來，我國股市連連下挫，雖然有美國次貸危機、國內(nèi)宏觀緊縮政策等因素的影響，但根本原因還在于大規(guī)模大小非的減持和上市公司巨額再融資迅速改變了市場供求關(guān)系的預(yù)期，從而影響了投資者的持股信心。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2007年大非解禁的公司有443家次，涉及股份合計達174.05億股。2008年全年A股市場解禁股更是高達1339.193億股，總市值超過29763億元。如果考慮到中國平安公司巨額再融資方案在股東會通過可能引發(fā)的再融資高潮，市場面臨的壓力更大，也更難以預(yù)期。而從資金面看，僅靠新基金的發(fā)行和QFII的開閘遠遠解決不了市場對資金的巨大需求。供求關(guān)系的嚴(yán)重失衡必然影響到投資者的預(yù)期，對投資者心理造成嚴(yán)重的沖擊，并引致股市大幅下跌乃至崩盤。這其實是市場運行的結(jié)果，如果任其發(fā)展，最終必將嚴(yán)重?fù)p害投資者尤其是中小投資者的利益，進一步打擊廣大投資者的信心，非但使股權(quán)分置改革的成果得不到保障，我國資本市場的進一步發(fā)展也將受到嚴(yán)重的影響。

　　股權(quán)分置改革是一項“開弓沒有回頭箭”的政策舉措，旨在解決制約我國資本市場發(fā)展的最重要的制度性障礙。雖然它不是包治百病的靈丹妙藥，但這是我國資本市場發(fā)展過程中不得不跨過的一道坎。盡管從目前看進展比較順利，但更為艱巨的時期還是在大小非解禁后，擴容的巨大壓力可能影響股市的穩(wěn)定發(fā)展，進而使股改的成果大打折扣。從目前來看，這種解禁壓力不僅已經(jīng)對投資者的心理產(chǎn)生了很大的利空影響，而且對股市產(chǎn)生了實實在在的沖擊。由于非流通股基本上是一元一股甚至更低獲得的，非流通股持有者是股改和股市上漲的最大贏家，變現(xiàn)的動機非常強烈。因而大小非一解禁就遭到瘋狂拋售的事件不斷出現(xiàn)，并有進一步加劇的趨勢。有大戶甚至說道：“如果有需要，不會計較賣出時的一兩個跌停板。”事實上，大小非解禁的狂潮已超過了很多人的想象。面對“大戶”狂拋法人股，一些基金經(jīng)理發(fā)出“快受不了了”的聲音。

　　如果說滬綜指從6124點跌到4700多點是擠泡沫的行為，屬于市場的正常調(diào)整；那么，從5522點快速跌到4000點的合理投資價值區(qū)間后，在國民經(jīng)濟健康穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展的前景仍然可期、上市公司質(zhì)量明顯提高、市場監(jiān)管有效性得到加強、外圍股市也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)等背景下，我國股市還是“跌跌不休”，股市運行的技術(shù)分析失去作用，這只能說明另有原因。可以說，正是大小非的瘋狂拋售、巨額再融資消息的頻頻傳出迅速改變了股市的供求狀況，從而導(dǎo)致了市場持續(xù)的大幅調(diào)整。更令人擔(dān)心的還在于，如果股市連連下挫引起的股民的恐慌情緒傳導(dǎo)到基民身上，不可避免地還將引發(fā)基民的大規(guī)模贖回潮，然后迫使基金被迫拋售股票，由此形成惡性循環(huán)，其后果不堪設(shè)想。那時，我國資本市場將不堪承受，股權(quán)分置改革的成果也很可能因此而被毀掉。

　　“切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益，維護股票市場的穩(wěn)定發(fā)展”是股權(quán)分置改革的生命線。在股權(quán)分置改革的特殊背景下，當(dāng)我國股市遭遇到國內(nèi)外利空因素的嚴(yán)重打擊時，政府及時出臺一些救市措施是非常必要的。當(dāng)務(wù)之急最重要的是要采取果斷行動，暫緩新股發(fā)行的節(jié)奏，尤其是要明確限制那些“獅子大開口”式的再融資行為，有效地消除投資者對于資金面上的巨大恐懼，為股市的穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造明確的預(yù)期。同時要繼續(xù)開拓資金入市的新渠道和新機制，將印花稅調(diào)整為單邊征收，還要更加善待中小投資者，并切實保護他們的利益。這樣做的目的在于讓市場明確管理層對維護資本市場穩(wěn)定發(fā)展的積極態(tài)度，消除目前彌漫在市場上的不正常的恐慌情緒，取信于投資者，重樹市場的信心，最終使我國資本市場回歸到穩(wěn)定發(fā)展的軌道上來。

　　編者按：上證綜指跌破了絕大多數(shù)人原先認(rèn)為的“鐵底”4000點，A股市場是否已經(jīng)由“牛”轉(zhuǎn)“熊”？到底是什么原因?qū)е铝诉@一波連續(xù)下跌？怎樣才能穩(wěn)定股票市場？從今天起，本報評論版將配發(fā)系列文章，從多個角度進行深入分析，以饗讀者。