至

　　3月14日

　　至

　　3月14日

　　□申銀萬國 桂浩明

　　本周滬深股市的走勢相當不理想，基本呈現出單邊下跌的格局，并且屢創新低。如果說此前大盤的走勢也不好，也經常會創出若干時間段以來新低的話，但每次創新低后行情多少會有所反彈，空方能量在釋放過程中還是會受到某種抵抗。可是本周創新低已經成了家常便飯，一點象征性的反彈都沒有。轉眼間滬市4000點已經告破，3900點也顯得缺乏支撐。于是，大家不禁要問：大盤何以如此不堪一擊呢？

　　對這個問題，可以從以下四方面來討論。首先，隨著對經濟運行中各種不確定性擔憂的增加，市場的投資行為明顯趨于保守，對后市普遍謹慎。最近央行公布2月份的金融運行數據表明，社會資金正在加快回流銀行，同時信貸快速增長的趨勢也得到了扭轉。應該說宏觀調控已經開始顯現作用。但換個角度說，由于資金在大量流出直接投資的領域，同時企業所獲得的資金增量也在減少，表明企業對其未來盈利狀況的謹慎心理，而這也就不可避免地會降低企業的經營活力，最后削弱其盈利能力。如果相關數據顯示經濟仍然很熱，那么大家就都擔心會加強調控，這樣股市就要下跌。而如果數據顯示經濟已經在降溫，則又要擔心企業效益下降，這樣股市還是要跌。于是，受制于各種不確定性因素，人們陷入了認識上的悖論，感到無所適從。在這種思維成為市場的主導時，賣出股票、降低倉位成為必然選擇，大盤自然也就毫無抵抗，不堪一擊了。

　　其次，股市的流動性出現了問題。雖然不斷有新基金獲批發行，但一方面這些基金已經被限定了首發規模，實際籌資量與去年還是不能相比；另一方面，由于市場疲軟，賺錢效應的消失使得新基金頻遭冷遇。所以，新批基金發行的正面效應，在當前市場上已經變得很弱了。這樣一來，也就意味著目前股市的流動性已經不足以支撐市場對資金的需求，其結果就只能是讓股價跌下來。應該說，就目前不少股票的絕對價位來說，已經是比較合理的了，但在資金供求失衡的情況下，跌過頭的狀況也是經常會發生的。并且一旦這個局面出現，也就很難說大盤在某個點位一定會有多么有效的支撐了。

　　第三，現在的市場結構也容易導致行情的單邊運行，也就是缺乏在波動中的自我修復能力。目前滬深股市的流通市值中，機構投資者所占的比例約在四成以上，那些重倉的大盤藍籌股中的所占比例更高，投資風格的同質化以及投資標的的高度一致，使得機構在操作行為上也會明顯趨同。很多大盤藍籌股現在的股價已經很低，在估值上開始顯現了某些優勢，但這些股票卻依然沒有能夠止跌，甚至還經常領跌市場。其原因雖然是多方面的，但在一定程度上也是與目前這種市場結構有關。實際上，由于缺乏多元化的投資主題，同時多類型的投資者結構也沒有真正形成，以至于市場的投資模式相對缺乏，投資主體過于簡單，也就必然導致行情運行中的單邊格局。單邊格局的最大特點就是缺乏平滑機制，在非理性波動中不能及時地進行自我修復。

　　最后，高通脹的預期對行情的運行構成了極大的壓力。在溫和通脹的背景下，人們比較傾向于將資金用于投資以實現資產的保值與增值，所以這個時候通脹客觀上對股市還有積極作用。但在高通脹的情況下，人們的投資行為趨于保守，消費受抑制，就更不敢投資了。前面提到2月份出現銀行存款大幅增加的狀況，事實上同期居民儲蓄也是有比較大的上升。這種狀況的出現，其結果不僅是抑制了新資金流入股市，還對股市的運行產生了抑制，促使人們從股市中撤資。現在對高通脹的預期，已經成為影響股市的重大利空，而一旦每次反彈都被減倉盤壓制，那么隨后股市就必然會開始又一輪的下跌，且毫無抵抗。

　　自2005年6月股市開始全面上漲以來，投資者還沒有碰到過這樣嚴峻的局面。大盤如此的不堪一擊、股市的持續單邊下跌，這些情況的出現并非偶然，實際上是市場各種內外矛盾尖銳化的深刻反映。因此，僅就市場表現談市場表現是不夠的，要真正解決市場所面臨的問題，需要有大的思路，采取綜合治理的措施。

　　滬市本周-7.86%

　　開盤4265.51 收盤3962.67

　　深市本周-11.20%

　　開盤15482.75 收盤13817.65