□國都證券 張翔

　　昨日上證綜指低開后震蕩下行，早盤跌破4000點這一重要心理關口，午盤后甚至一度逼近3900點，隨后部分權重股止跌回升，帶動大盤出現(xiàn)回穩(wěn)態(tài)勢，顯示出3900點附近仍有一定支撐力度。本周的四個交易日，上證綜指累計跌幅達到7.7%，短線看大盤在持續(xù)下跌后有止跌回穩(wěn)的需要，預計周五將出現(xiàn)小幅震蕩走勢。但考慮到目前市場在宏觀面和資金面均面臨較大壓力，市場人氣也受到沉重打擊，我們預計未來一段時間大盤仍難以擺脫弱勢震蕩的格局。

　　宏觀經(jīng)濟是市場最為根本的支撐，目前來看，持續(xù)高企的通脹水平超出預期，宏觀經(jīng)濟增速可能放緩。08年一、二月份CPI連續(xù)創(chuàng)新高，雖然是受到南方雪災及春節(jié)這些短期因素影響，但成本推動型的通脹很難通過人為手段加以控制。原油價格已穩(wěn)穩(wěn)地站在百元美元上方，而且繼續(xù)上漲的趨勢沒有改變，對于中國這樣一個能源進口依賴型，而且能源定價機制仍未完全市場化的經(jīng)濟體來說，受成本上升的沖擊十分明顯。在一季度可能虧損的預期下，中國石化的股價已經(jīng)跌至14元左右，中國石油周四也再次刷新股價新低，這反映出持續(xù)不斷上漲的國際能源價格已經(jīng)對中國經(jīng)濟的發(fā)展形成了拖累。與此同時，國內(nèi)物價上漲的動力也難以遏制，勞動力成本恢復性上升，農(nóng)產(chǎn)品價格在成本推動與需求旺盛因素下持續(xù)上漲。在國家大部制改革下環(huán)保部門升格為部級，顯示出國家對于企業(yè)節(jié)能減排、防止污染等方面的管理力度，企業(yè)因此增加的環(huán)保等方面的這部分成本，也必然納入到企業(yè)的內(nèi)部核算。

　　在各種因素的綜合作用下，市場人士普遍預計今年全年的CPI將維持較高水平，管理層實施行政調(diào)控的可能性也比較大。在這一背景下，未充分掌握上游原材料的絕大多數(shù)制造業(yè)企業(yè)將面臨成本的不斷上升，盈利水平受到擠壓，部分下游企業(yè)可能因產(chǎn)品競爭激烈而無法轉(zhuǎn)嫁成本，火電、運輸、煉油等企業(yè)也可能因行政管制而無法提價。

　　如此看來，企業(yè)面臨的宏觀不利因素是多方面的，不僅有美國次貸危機對出口部門的沖擊，而且有國內(nèi)宏觀緊縮政策的持續(xù)，以及物價的高企。生產(chǎn)資料價格的普遍上漲如何影響企業(yè)盈利水平，出口型企業(yè)的業(yè)績增速是否明顯下滑，宏觀緊縮政策對銀行、地產(chǎn)等行業(yè)的沖擊有多大，這些問題仍需要時間來明晰。在這些不確定性因素充分明朗之前，市場向上的動力難以積聚。

　　從市場層面來看，目前市場的預期也并不樂觀。首先是權重股普遍呈現(xiàn)破位走勢，基金陣營的分化已使得權重股紛紛被減持。以比較有代表性的金融股中信證券為例，機構賬戶對該股的持有比例不斷降低，這可能表明部分主流資金的傾向。其次，在06、07這兩年的牛市行情中，基民隊伍已得到了比較充分的發(fā)掘，如今即使接連發(fā)行新基金，也很難吸引更多的投資者入市，尤其是當前市場的賺錢效應已不復存在。第三，從今年年底一直到2009年，市場將經(jīng)歷大規(guī)模的限售股解禁壓力，這一壓力即使是存在于預期中沒有對市場形成現(xiàn)實壓力，也將始終制約市場的向上動力。對場內(nèi)的活躍資金來說，與其在主板市場上承接大小非的拋壓，倒不如參與即將設立的創(chuàng)業(yè)板，以及未來可能推出的股指期貨。這些因素都制約了大盤的反彈，因此短期市場的弱勢調(diào)整格局難以改變。