證券時報記者 肖柳

　　“現(xiàn)在這種市場氣氛，機構還愿意參與定向增發(fā)，除了看中上市公司未來的發(fā)展前景，更重要的是增發(fā)價低于市場價，機構存在套利空間”，一家剛剛完成定向增發(fā)的上市公司高管與記者交流時透露。

　　雖然市場萎靡，不少上市公司股價跌破增發(fā)價，但今年以來還是有23家上市公司順利完成定向增發(fā)。有意思的是，這些順利實施定向增發(fā)的公司都有一個特點，增發(fā)價確實都要遠低于市場價。

　　上述上市公司高管說，其實很多參與定向增發(fā)的機構，原來就持有該上市公司股份，如果定向增發(fā)獲配，它會以市價減持部分股份，這樣就可以在不增加持股量的狀態(tài)下實現(xiàn)無風險套利。即使12個月鎖定期結束后，股價跌到增發(fā)價，對機構來說，也沒有任何損失。

　　事實上，在今年已經(jīng)順利完成定向增發(fā)的23家上市公司中，就出現(xiàn)了這種現(xiàn)象。比如中金黃金（600489），該公司于2007年8月下旬發(fā)布定向增發(fā)方案，2008年3月1日宣布定向增發(fā)結果。在增發(fā)過程中，可以看到華夏藍籌核心混合型證券投資基金的持股變化，在2007年9月30日，華夏藍籌持有中金黃金758萬股，2008年2月14日發(fā)布的信息則顯示，華夏藍籌持股下降到602萬股，減持156萬股，這與華夏藍籌在定向增發(fā)中獲配的158萬股數(shù)量相當。中金黃金的定向增發(fā)價格為每股78元，而中金黃金股價自定向增發(fā)方案公布以來就沒有低于78元，這樣華夏藍籌就在不改變持股量的情況下完成了一個無風險套利過程。

　　其實，翻看上述23家上市公司的定向增發(fā)結果可以看到，類似華夏藍籌這樣進行套利的機構不在少數(shù)，在超聲電子（000823）、國際實業(yè)（000159）等公司的定向增發(fā)過程中都有出現(xiàn)。

　　雖然上述數(shù)據(jù)并不能完全說明這種現(xiàn)象的存在，因為通常上市公司從提出定向增發(fā)到真正實施定向增發(fā)，時間跨度很長，在這個過程中機構是否會進行套利難以獲得準確數(shù)據(jù)。但應該承認的是，如果增發(fā)價遠低于市場價，機構沒有理由不做這種無風險套利。所以我們可以看到，公開增發(fā)機構參與少，定向增發(fā)中機構依然踴躍。

　　一位資深投行人士認為，這種套利的邏輯和動力確實存在，機構可以通過這種方法來降低定向增發(fā)股份鎖定期的風險，提前兌現(xiàn)盈利，但不應過度夸大這種作用，因為機構是通過競價的方式參與定向增發(fā)，獲配數(shù)量和增發(fā)價都由市場決定，留給機構套利的空間不大。

　　也有分析人士認為，留給機構合理的套利空間是可以理解的，但應該關注機構利用內(nèi)幕信息來進行套利。在2007年的市場中，上市公司只要提出定向增發(fā)方案，股價必定大漲，在大漲過程中，機構可以將原先持有的股票拋出，在定向增發(fā)時，再以較低的價格將股票買回來，這也是為什么定向增發(fā)會獲得機構熱捧的原因之一。

　　2008年，雖然環(huán)境變了，再融資成了“過街老鼠”，但只要增發(fā)價低于市場價，定向增發(fā)就存在套利機會。