□ 本報記者 白 嶺

　　從去年十月份起，股市開始了本輪牛市行情中最為劇烈的調整。從去年10月份的6124點至今，上證指數累計下跌2058點，跌幅34%。股票市值大幅縮水，而許多藍籌股遭遇腰斬是本輪調整最為惹眼的一幕，中國石油、中國石化、中國鋁業、中國船舶等股票累計跌幅都達到50%以上。

　　牛市行情是以基本面的業績增長和充沛的資金面為基礎的。流動性過剩也是股市近兩年多來上漲的重要推動力，尤其是在2007年以來體現得更為明顯，價值股和題材股的輪番大漲，充分表現出在流動性過剩大環境下資金推動型行情的特征。

　　流動性是柄雙刃劍，過剩情況一旦發生轉變，市場引起的反向連鎖反應也是十分強烈的，資金推動型行情一旦基本供求關系發生變化，就顯得十分脆弱。進入2008年，市場的供求關系出現了前所未有的變化。資金供給由充裕到緊張，流動性狀況出現了轉折是本次大規模調整的根本原因。市場分析人士認為，資金供求緊張已經不僅僅限于股票市場，而是表現為在銀根緊縮的大環境下，由實業領域到資本市場領域整體資金鏈的緊縮。大小非的解禁給上市公司大股東提供了大量可以在股市變現的金融資產，這會導致其在資金緊張的背景下拋售解禁股以獲取資金。這意味著在股市本身資金面不樂觀的背景下，由于全流通打通了實體和虛擬經濟之間的通道，流動性緊縮將更加直接地反饋到股票市場上來。

　　同樣也是由于大非流通的因素，信貸收緊對股市資金面的沖擊較往年更為直接。首先，對全年信貸規模的控制可能很難滿足實體經濟對信貸增長的需求。一方面將導致企業資金不足造成業績增長縮水，而另外一方面無疑會引起市場利率水平的提高，從而增加持股的邊際成本，尤其在弱市中對投資者信心打擊更大。其次，銀行收緊放貸，必然會給目前本來已不樂觀的上市公司大股東增加更多的財務負擔，從而導致其拋售意愿加強。

　　而相比于樂觀的市場氛圍，在悲觀的市場氛圍下，投資者預期形成的估值中樞會有很大程度的下移。這也是造成很多股票業績依然增長而估值遠非昨日狀況的原因所在。在股市漲升階段，成長、增長、業績這些炙手可熱的主題，在市場下跌時期似乎都受到了忽略。

　　在悲觀氛圍下，市場對于利好政策的反應也是麻木的，但在悲觀環境中需要注意，不被人注意的積極因素也是會逐漸產生累計效應的。上周五又有5只新基金批準發行，今年以來，證監會發行的股票型基金已經達到12家，加上老基金拆分，新增資金將超過千億元。同時，從3月中旬到7月是年內大小非解禁壓力較輕的時期，因此有業內人士認為，市場供求關系或許正在悄悄地發生一些變化。