□天相投顧

　　天相投顧作為國內規模最大的獨立證券研究機構，于2007年倡導成立“券商聯盟”，基于天相投顧的研究平臺與國內券商進行全方位、深度的證券研究合作。天相目前作為業內唯一一家全面覆蓋中小企業板上市公司的研究機構，近四年來對中小板上市公司進行了持續的跟蹤研究，具備較深厚的研究積累。

　　浙商證券地處中國經濟發達、民營企業發展最為活躍的浙江省，在中小企業板上市公司研究領域具有無可替代的地緣優勢，未來幾年浙商證券的研究覆蓋地域和市場影響力將會輻射整個長三角地區。

　　2008年3月，天相－浙商證券聯盟“強強合作”，隆重推出大型系列調研活動——“走進充滿活力的浙江中小板”，對浙江地區近20家中小企業板上市公司進行聯合調研。3月11日，天相－浙商證券聯盟對偉星股份（002003）進行了實地調研，并與公司高管對經營情況、發展戰略作了深入的交流。

　　按照最新15010萬股的總股本計算，預計偉星股份08－09年攤薄后的每股收益分別為1.02元和1.36元，考慮到公司在行業內的龍頭地位，以及水晶鉆和光學鏡片的前景，給予公司08年36倍市盈率，目標價為36元，維持“買入”的投資評級。

　　主營業務突出。公司是中國服裝輔料行業龍頭企業，是世界最大的紐扣生產企業之一，公司主營紐扣、拉鏈、水晶鉆等服裝輔料產品的制造和銷售及電鍍加工業務，現已形成紐扣65億粒、拉鏈1.5億米、水晶鉆20億粒、電鍍加工38萬平方米的年生產能力，公司收入的85%、毛利的88%來自于服裝服飾產品，主營業務相當突出。

　　08年紐扣和拉鏈產品增長可預測。公司產品下游需求拉動作用依然明顯：一方面，紡織服裝行業出口增速雖然受到外貿環境趨緊的影響有所放緩，但仍有兩位數的增長；另一方面，在內需升溫的背景下，公司作為行業龍頭企業，滿足品牌服裝對上游服飾輔料企業規模、品質、品牌匹配和設計能力的要求，必然會受益于下游客戶的集聚。我們認為，公司08年服飾輔料產品的增長將好于行業平均10－15%的水平。

　　水晶鉆和光學鏡片產品是公司潛在的盈利亮點。最新公開數據顯示，公司人造水晶鉆產品毛利率高達52.16%，但僅貢獻9.02%的毛利。雖然原材料價格上漲有可能會導致水晶鉆產品毛利率有下降的趨勢，但是公司08年初公開增發的項目——高檔多彩人造水晶鉆技改項目，09年完全達產后可使公司水晶鉆產能擴張100%至40億粒，隨著水晶鉆產品規模化、產業化，對公司收入和利潤的貢獻有可能大幅增加。公司07年上半年通過收購集團公司下屬的上海偉星光學有限公司介入光學鏡片業務領域，光學鏡片的毛利率同樣高達50%以上，該兩項業務將成為公司盈利的潛在亮點。

　　“一站式服裝輔料供應”奠定了公司服務商優勢。針對客戶需求的多樣化和個性化，公司努力打造“一站式服裝輔料供應”品牌，除自有產品外，凡是客戶需要的服飾輔料，公司均可通過高效、完善的多層次營銷網絡一次性解決，這就集聚了大量客戶資源，奠定了公司在服飾輔料服務領域的優勢地位。

　　營銷規劃有力。公司以服裝集散地的重點省市為中心，在全國主要大中城市設立了17家銷售分公司和40多個營業網點，近百家特許經銷商；同時，公司以全球為視角勇拓國外市場，在海外建立了中國香港、中東集散基地，產品暢銷美國、香港等三十個國家和地區，并發展了200多家專業、穩定的客戶。

　　公開增發意在產品結構優化。公司08年初公開增發1000萬股，分別投資新型拉鏈技改項目、高檔多彩人造水晶鉆技改項目和高品質金屬紐扣技改項目，項目建設期分別為兩年、一年和一年。高檔多彩人造水晶鉆技改項目和高品質金屬紐扣技改項目將在2009年年初完成并投產，新型拉鏈技改項目將在2010年年初完成并投產，項目利潤貢獻將分別在2009年和2010年體現。

　　風險提示：首先，人民幣持續升值、出口退稅率再下調將會影響紡織服裝行業出口，從而間接影響公司業績增長；其次，原材料價格上漲（尤其是銅）、勞動力成本的增加將給公司帶來經營壓力。