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　　□本報記者 王磊

　　美聯儲擬向市場注資2000億美元的消息昨日早盤令A股市場為之一振，美股大漲的現實也讓不少投資者對A股反彈充滿期望。然而事與愿違，滬綜指最終大跌2.3%。與之相映照的是，香港恒生和國企指數盡管高開低走，但最終還是上漲1.86%和2.29%。

　　近一段時期以來，A股市場出現了階段性反彈遠遠弱于周邊市場，而相對低點卻遠遠低于周邊市場的現象。為什么外圍市場反彈而A股弱勢依舊呢？

　　我們先來看一組數據。美股2008年第一次大跌到1月22日為止，隨后反彈到2月1日，區域震蕩后于2月28日開始新一輪下跌，一直到3月10日。我們選取道瓊斯指數、日經225指數、恒生指數、國企指數和上證綜指，對比分析一下在上述階段各個指數的走勢。上述5個指數在1月22日的最低點分別是11509、12573、21710、11779、4512點，到2月4日的階段最大漲幅分別為11.58%、10.47%、15.62%、20.35%、3.55%。而3月10日上述5個指數的最低點分別是11691、12353、22035、12079、4063點，相對1月22日的變化依次是1.58%、-1.75%、1.50%、2.55%、-9.95%。

　　從這組數據不難看出，盡管次貸風波一直被國內投資者認為是導致A股下跌的重要原因，但從2008年開始，這一因素其實在相當程度上成為心理因素，而真正導致A股下跌的原因出自A股市場內部，否則就不會有A股階段性反彈遠遠弱于周邊市場，而相對低點遠遠低于周邊市場的現象出現了。

　　有投資者會問，為什么國企指數的表現遠遠強于A股呢？這種較強表現為何又無法給予AH股足夠支撐呢？

　　我們再來簡單對比一下幾個重要AH股的溢價。以昨日收盤價計算，中國石油、中國石化、工商銀行、中國銀行、中國平安的AH溢價分別是101.65%、93.06%、15.02%、65.54%、5.21%。不難看出，溢價偏高令A股的吸引力顯著低于H股，而溢價最少的中國平安還受制于A股內部因素——再融資的影響，所以，估值優勢或許是H股能在近期強于A股的最佳解釋。

　　屢創新高的PPI、CPI數據已經讓市場越來越感受到經濟增長減速和持續通脹的壓力，由此引發的業績增速下滑預期也在不斷增強，而這恰恰是A股跌幅已達30%、政策信號頻頻偏暖而市場弱勢依舊無法改變的根源。

　　盡管我國貿易順差的急速下降有短期時間擾動因素，但在美國及歐元區整體經濟增長持續放緩的預期下，作為拉動經濟增長三駕馬車之一的出口顯然已力不從心。在2008年GDP增長8%的前提下，投資也不太可能成為經濟發展的強勁推動力。一直被市場寄予厚望的另一駕馬車——消費，其作用力似乎也開始減緩。有分析指出，扣除價格因素后，1-2月實際消費同比增速在13.2%左右，較去年12月回落了1.4個百分點。雖然實際增速的變動較為平緩，但確實出現了放緩跡象。

　　宏觀層面的不確定性導致的微觀層面變化正在市場中產生影響，所以可能出現的是，“內外掛鉤恐慌”不會太久，但“內部恐慌”的消化可能尚需時日。

　　盡管從國債指數的強勢中，我們仍可看到國內流動性充裕，但投資者需要注意的是，流動性充裕不代表資金一定要流進目前的股市，新基金銷售的窘境也從一個側面說明了這個問題。在復雜的國內外經濟形勢下、在緊縮政策基調沒有改變的情況下、在持續通脹壓力下，繼續消化負面沖擊并等待預期相對明朗的過程恐怕還將進行。在此過程中，反彈隨時可能出現，結構性機會也會不斷閃現，但發現與把握的難度已然增大。