本報記者 羅諾 徐志紅

　　3月12日，東北證券(000686.SZ)公布2007年年報。截至2007年12月31日，其總資產(chǎn)134億元，較2006年末增長130%；全年實現(xiàn)營業(yè)收入25.48億元，同比增長468%；凈利潤11.14億元，同比增長12.06倍。

　　出人意料的是，二級市場對這份飄紅的年報并不買賬。業(yè)績發(fā)布當日，東北證券低開7%，此后成交量持續(xù)放大，終報收36.36元，蜿蜒跌停。

　　“業(yè)績低于預期及收入結(jié)構(gòu)上過多靠‘盤’吃飯，是東北證券遭受市場拋售的主要原因。”上海一位創(chuàng)新類券商研究員說。

　　四季度萎縮

　　雖然2007年東北證券凈資產(chǎn)收益率52%，比2006年提高了近29個百分點，但中金公司仍毫不客氣地以“07年業(yè)績低于預期”作為其對東北證券年報點評的標題。

　　“其2007年營業(yè)收入和凈利潤分別為25.48億元、11.14億元，分別低于預期5.6%和18%。”中金公司分析師王松柏在這份報告中說。

　　“全面攤薄后，其每股實際收益為1.92元，略低于此前1.98元的預期。”天相投顧分析師張春雷分析，代理成交金額的快速放大是東北證券業(yè)績快速增長的主因，2007年其代理股票基金權(quán)證債券成交額為8394億元，同比增長379%，增速高于市場平均水平32個百分點。

　　除上述經(jīng)紀業(yè)務(wù)外，東北證券2007年凈利潤率之所以高達43.7%，自營業(yè)務(wù)收入猛增是另一個原因。

　　2007年，東北證券實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)凈收入分別為17.08億元、7.25億元和0.29億元，分別占凈營業(yè)收入的67.02%、28.47%和1.15%，經(jīng)紀和自營業(yè)務(wù)合計占比達95.49%

　　但成也蕭何，敗也蕭何。

　　業(yè)績的高增長來自杠桿效應(yīng)極高的經(jīng)紀和自營業(yè)務(wù)，但業(yè)績增長低于預期，也同樣來自經(jīng)紀、自營業(yè)務(wù)在四季度的萎靡。

　　2007年，東北證券的市場份額從2006年的0.77%升至0.81%。“不過從各月來看，市場份額的波動較大，前8個月勻速上升，此后則出現(xiàn)快速下降。”國金證券一份研究報告稱，由于東北證券的營業(yè)部主要集中在東北地區(qū)，客戶以中小散戶為主，因此公司的交易量隨四季度市場行情變化的特征相對明顯。

　　此外，“四季度公司的自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)不如預期。”張春雷認為，這一時期大盤的萎靡及部分權(quán)重板塊的投資失策，導致了其自營業(yè)務(wù)業(yè)績的降低。

　　記者對比2007年年報及三季報發(fā)現(xiàn)，第四季度，東北證券大量拋售其重倉股中國石化、工商銀行、中國神華，而大量增持長江電力、濰柴動力、中信證券、中國中鐵、武漢中百、上海機場等。但由于四季度大盤調(diào)整，僅中信證券和濰柴動力就給其自營業(yè)務(wù)帶來272.5萬和91.18萬的賬面損失。