□ 東方智慧證券研究所 黃碩

　　A股的估值是高還是低？這是最近業內很喜歡探討的一個問題，當然，也是一場不會有結果的爭論。不過，稍稍留意一下，我們會發現，最近有一些發生在 A 股市場上的并購事例，真正的有心人是直接用錢來說話。錢說話的聲音或許沒有口說話的聲音大，但錢說話的分量卻永遠是最重的。

　　一、 關于中集的估值

　　中集這位“前明星”股已經被機構冷落數年了。在中遠此次出手之前，估計很少有人會如此費心去考慮中集的估值是高了還是低了，但在中集 A 股 20 元左右、中集 B 股 15 元左右的時候，中遠用實際行動來證明了一點——中遠覺得中集 B 值這個價。 2007 年 12 月 10 日至 2008 年 3 月 6 日間，中遠方面已以現金代價總額約 16.65 億港元收購中集集團約 1.13 億股 B 股，占公司已發行股份約 4.25% ，相當于每股成本約合 14.73 港元(恰好與目前中集 B 股的股價相當)。平安證券分析師王合緒的觀點是：“這毫無疑問反映了中遠集團想控制中集集團。目前，從中遠的態度來看，增持中集對其更直接的意義似乎在于為了解決新權益法下的合并財務報表的問題，從長遠看來則是對中集集團有所期待。目前，中集集團的市場估值對中遠來說是一個機會。”

　　二、 關于三聯商社的估值

　　在國美出手之前，估計很少有人會去留意三聯商社的值估，畢竟它不是一只熱門股。但偏偏在2月14日的股權拍賣會上，三聯商社2700萬股有限售條件的流通股股權，賣出了 19.90 元 / 股的天價，這 比當時二級市場股價(2月 13 日收盤價為 9.68 元)高出一倍。這就給二級市場出了一道選擇題：(A)國美錯了；(B)二級市場錯了。很明顯，國美在家電銷售行業的巨大成功，令二級市場的投資者臣服在它腳下，于是，二級市場的價格飛速向拍賣價靠攏，6個漲停板后，三聯商社的流通股價格創下 17.98 元的高價。很明顯，市場更認同國美給的估值。

　　三、 關于小天鵝的估值

　　當然，實業家眼里的估值，并不一定就是投資者眼里的正確答案。比如說：美的收購小天鵝的案例上，就是一個典型例子。美的電器支付 16.8 億元買入了 8767 萬股小天鵝股票，折合每股成本 19.16 元。但近日小天鵝 A 的股價已經跌到了 18 元，已經低于美的電器的成本價了。于是美的電器的后院著火了，自 2 月 28 日宣布收購小天鵝并復牌以來，美的電器已經多次跌停，股價由最初的 46.9 元下跌至如今的 33.73 元。很明顯，美的電器的暴跌幾乎與其高價洽購小天鵝同步，這意味著，美的電器的股東覺得美的電器這單買賣吃虧了，也就是對小天鵝的估值給得太高了。

　　轉眼間，周三的 A 股又跌了近百點， 4000 點大關搖搖欲墜。未來，二級市場上真金白銀進行收購的案例會越來越多。此時，我們的雙耳不要被口說話的聲音所混淆，讓我們多聆聽錢說話的聲音吧。