□日信證券 徐海洋

　　昨日，國家統(tǒng)計局公布，2月份出口下降了20.3%，進(jìn)口則小幅回落了4.3%，導(dǎo)致貿(mào)易順差從1月份的194.8億美元急速減少至85.5億美元，外部需求回落明顯。與此同時，美國國內(nèi)低迷的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)加重了市場憂慮，ISM制造業(yè)與非制造業(yè)兩個領(lǐng)先指標(biāo)雙雙落入衰退區(qū)域，顯示由房地產(chǎn)市場危機(jī)引發(fā)的金融動蕩、信用收縮等，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響正逐步蔓延，而2月份超預(yù)期的失業(yè)數(shù)據(jù)加強(qiáng)了對美國經(jīng)濟(jì)走向衰退的判斷，美國股市的持續(xù)走低繼續(xù)拉低全球資本市場的溫度。

　　美國經(jīng)濟(jì)的下滑并不意外，但中國能否在這種全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的環(huán)境里獨(dú)善其身？屢創(chuàng)新高的PPI、CPI數(shù)據(jù)使得越來越多的投資者相信，經(jīng)濟(jì)減速和持續(xù)通脹兩大問題將不可避免地在國內(nèi)出現(xiàn)。外圍市場走勢仍存極大的不確定因素，即使A股跌幅已經(jīng)達(dá)到30%，利好政策信號也頻頻釋放，但指數(shù)仍不斷向下尋求新的支撐。

　　從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，直觀上講國內(nèi)外的確存在一定的相似性，但國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢基礎(chǔ)有明顯的差異，外圍經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的問題不可能簡單地在國內(nèi)復(fù)制，就目前而言，A股市場并沒有趨勢性走弱的因素出現(xiàn)。

　　美國房地產(chǎn)價格下跌引發(fā)的次級債危機(jī)，在本質(zhì)上是一場信用危機(jī)，流動性匱乏進(jìn)一步影響了實(shí)體部門的就業(yè)和消費(fèi)。通過金融指標(biāo)觀察，次貸危機(jī)以來，伴隨著房屋價格不斷下跌，美國信用市場持續(xù)收緊，風(fēng)險溢價逐級走高。緊張的資金供應(yīng)進(jìn)一步向衍生產(chǎn)品和信用卡領(lǐng)域擴(kuò)散，最終形成對消費(fèi)和就業(yè)的壓力。可以看出，美國問題中的重要特征是流動性匱乏。

　　國內(nèi)情況則明顯不同，突出地表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)體中的流動性依然十分充裕。07年下半年以來，交易所國債指數(shù)不斷突破新高，顯示加息、提高準(zhǔn)備金率等貨幣政策都無法改變國內(nèi)流動性充裕的局面。而銀行間債券市場回購利率的期限結(jié)構(gòu)變化也表明，07年10月以來國債回購利率一直處于下降態(tài)勢之中。此外，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也沒有出現(xiàn)明顯問題，人民幣升值和美國經(jīng)濟(jì)滑落帶來的出口放緩雖然造成了一定的沖擊，但只要?dú)W盟和部分發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持穩(wěn)定，出口不會遭受根本沖擊，近年國內(nèi)消費(fèi)和投資也都維持了良好的增長勢頭。

　　我們認(rèn)為，復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢并不利于做多力量凝聚，尤其在持續(xù)的通脹壓力下，緊縮政策基調(diào)暫時不會改變，未來市場仍需要消化一季度盈利放緩和預(yù)期下調(diào)的沖擊。但是，中國經(jīng)濟(jì)跟隨美國大幅下滑，上市公司盈利迅速惡化的可能性很小，內(nèi)外部不確定性會加大市場的波動，但很難將市場徹底導(dǎo)入熊市過程，波段性和結(jié)構(gòu)性機(jī)會將是獲利的主要途徑。