深度挖潛難以改善成長前景

　　●青島投資夭折后的能力挖潛。青島四方港區(qū)投資夭折之后，為解決公司發(fā)展的能力瓶頸問題，公司對現(xiàn)有的泊位進(jìn)行了挖潛改造。公司計劃投資16億元從事以下兩項挖潛改造工程：1）對現(xiàn)有的9號-13號集裝箱泊位進(jìn)行改改造擴建，2）伴隨者東光麻涌散雜貨泊位的建成，將現(xiàn)有的1號-7號散雜貨泊位改造成集裝箱泊位。管理層預(yù)計，在2012年改造工程完成之際，公司將新增集裝箱吞吐能力210萬TEU，相當(dāng)于2007年吞吐量的35%。

　　●現(xiàn)有資產(chǎn)2008年上半年運營前景不佳。2008年2月份，公司集裝箱吞吐量同比下降7.7%至44.1萬TEU，增速較1月份的16.2%明顯放緩。2008年前兩個月，公司集裝箱吞吐量同比增長4.3%至100.2萬TEU。展望2008年全年，美國次債對港口的影響將從3、4月份開始顯現(xiàn)，預(yù)計上半年公司的集裝箱業(yè)務(wù)仍將面臨較大的壓力。

　　●費率具有結(jié)構(gòu)性上升潛力。目前公司50%集裝箱吞吐量屬于中轉(zhuǎn)箱，造成公司實現(xiàn)費率（約400元/箱）遠(yuǎn)低于鹽田港（約670元/箱）。隨著能力瓶頸的逐步體現(xiàn)，深赤灣將著力減少中轉(zhuǎn)箱量的比重，實現(xiàn)費率的結(jié)構(gòu)性提升。然而，箱量結(jié)構(gòu)的改善是一個漸進(jìn)且長期的過程，預(yù)計短期內(nèi)公司的實現(xiàn)費率仍將保持穩(wěn)定。

　　●維持A股“中性”投資評級。公司的挖潛改造工程提升的吞吐能力僅現(xiàn)有能力的35％，且全面見效要到2012年以后；另外費率短期亦難以明顯提升。公司成長性難以有根本改變。因此，盡管公司估值處于A股港口的低端，有一定的安全邊際，但在外延式增長預(yù)期落空，內(nèi)生性增長不足的情況下，公司股價缺乏明顯催化劑，維持A股“中性”投資評級。

　　（中金公司）