僅僅把印花稅率下降看成只對股民有利，是很片面的。其實，國家利益、機構利益、上市公司利益及廣大股民利益都能從印花稅率的下調中得以實現，因為它有利于將證券市場的蛋糕做大，有利于我國資本市場的長久穩定和健康發展。理解這一點，對改革印花稅率是十分必要的。

　　⊙李國旺

　　新一屆全國政協委員賀強在政協會議上提出單邊征收印花稅的建議后，立馬受到眾多股民和網民的熱捧，成了目下市場各方議論的熱點之一。大家議論最多的，都是股民能從中獲益，但這樣的認識是很片面的。其實，印花稅下降可能對市場利益相關方都是有利的，因為它有利于將證券市場的蛋糕做大，有利于我國資本市場的長久穩定和健康發展。

　　也許讀者會有疑問：降低印花稅怎么能使各方都獲益呢？我們不妨先考察一下現有的印花稅率對股民實際利益的影響有多大。

　　2007年，滬深兩市證券交易印花稅完成2005億元，比上年同期增長1017.4%，增收1826億元，是2006年的11倍。2007年全年滬深兩市股票、基金、權證成交金額達到53.4萬億，按照雙邊0.15%左右傭金費率計算，則全年券商傭金收入約1600億元。印花稅和券商傭金兩項加起來，證券投資者去年就累計付出3600多億元。這一數字相當于兩市上市公司2006年全年凈利潤總額，是2007年前三季度兩市上市公司凈利潤的七成多。

　　根據有關分析，2004年上市公司的現金分紅196億元，2005年720億元，2006年是1174億元，業內人士估計2007年的分紅會遠遠超過這個比例。這個估計是不錯的，但是，即便預測2007年兩市上市公司的分紅能翻一番達到2384億元，仍然比投資者的總交易費用還少1216億元。換言之，2007年兩市股民對市場的奉獻遠遠大于分紅所得。在這樣的市場交易制度安排下，要股民去堅持以分紅為目標的“價值投資”，恐怕是很難得到多少認同的。因此，從某種程度上說，短線操作和投機盛行，也是投資者應對現有交易政策安排的“對策”。

　　短線操作和投機盛行偏又遇到交易成本居高不下，這樣的政策效果的聚集效應，是迫使散戶不交易、少交易或者借基金等殼“入市”，這就是2007年5·30提高印花稅后的情景。

　　由于券商的交易傭金在競爭激烈時有可能下降，為維護市場平穩運行，促進股市穩定健康發展，降低費用的主渠道便是降低印花稅率了。市場各方、社會輿論理所當然都在緊盯著。筆者想說的是，降低印花稅率實際上是資本市場利益相關方利益共贏和可能最大化的需要，可以列出以下一些理由：

　　從國家利益看，維持股市在一定的高位運行，有利于實現國有資產的證券化，從而在盤活資產的時候，能實現國有資產最大限度的保值增值。當前進入資本市場的國有資產只占國有資產總量很少一部分，要想使國有資產持續地證券化，就得有長久穩定發展的股市。要保持資本市場的繁榮，必須有投資者的熱情，投資者的熱情在于投資者利益的實現。投資者利益的實現在于交易費用合理和長期利益能夠得到保障。因此，在上市公司業績增長的同時，提高各種形式分紅比例和降低印花稅，是保證國家利益最大化的基本條件。同時，保持股市穩定也是在流動性泛濫時，防止通貨膨脹的好辦法，即將沖擊商品的貨幣引入到資本市場的大海中來，為國有資產的最大化服務。

　　從上市公司利益看，股市的長久穩定和健康發展，有利于優勢企業在競爭中充分利用資本市場做強做大，可以說，只有上市公司成為各行各業的龍頭企業，成為產業進步和產業升級的平臺時，股市的作用才能真正得以體現。上市公司作為“資本”的平臺有自我增值的要求，需要在適度回報股東的條件下，持續地向市場再融資。而向市場再融資又必須有兩個條件支撐：一是內部必備條件，公司業績好，二是外部條件，市場行情好。如果市場熊氣彌漫，上市公司在本業以外的資本市場投資收益會受到重挫。因此，從上市公司利益角度看，交易費用下降，投資者合法利益的追求能得到切實保護，確保證券市場處于一種持續穩定發展狀態，這是公司發展的最好的氣候和環境。

　　從機構投資者那方面看，印花稅率下降，有利于其投資費用的下降，提高收益，進而有利不斷開發居民的理財新業務。機構投資者有做大做強的利益訴求。要做大做強就得有兩個條件，即市場穩定發展，有利于投資，能夠向投資者或者持有人提交滿意的回報，同時，交易費用下降，也能從成本控制角度提高收益，也有利于其投資活躍度的提高。機構投資者在傭金方面處于談判的甲方地位，有可能降低傭金費率，但無法降低印花稅率。因此，印花稅率下降是機構投資者利益最大化的基本訴求。

　　從普通投資者利益看，交易印花稅率下降，就是收益的提升，他們當然舉手贊成，他們的交易熱情，是整個市場保持溫度和熱度的基本條件。

　　總之，國家利益、機構利益、上市公司利益及廣大股民利益都能從印花稅率的下調中得以實現，所以，印花稅率下降對市場利益相關方都是有利的。理解這一點，對改革印花稅率是十分必要的。

　　當全世界的主要證券市場都在降低印花稅率以促進股市發展，提高在國際市場上的競爭力的時候，我國現行的印花稅政策的自我改革或者創新已是個不得不面對的問題。媒體報道說，相關部門已在認真“研究”政協代表的相關提案。現在，投資人在熱切期待著。而筆者的判斷是，無論是回到原來的稅率水平，或是單向征收，或是差別征收，印花稅率的制度創新，都有可能是2008年股市重新雄起的舉措之一。