雷李平

　　資金流的重續和“兩會”氛圍沒能撐起一片藍天。3月10日，滬指收于4146.97點，創2007年7月20日以來新低。A股在低迷中持續彷徨。是上是下，誰能做出理性解答？

　　而當我們拋開當前的迷局，回顧兩年來的牛市歷程就會發現，今日之行情有其必然性。

　　年報或扛起新價值中樞大旗

　　如果以各方投資者的參與心態劃分，目前行情處于機構與個人投資者雙失衡的階段。此時，舊有的估值水平(或價值中樞)因再無支撐可尋而集體崩潰，股價大幅回落，而新的價值中樞尚未確立，有待市場發現和接受。個人和機構投資者對行情主導權的爭奪暫時偃旗息鼓，雙方互相謙讓，誰也不想再次扛起行情向上的大旗。

　　這種狀態還將在接下來一段時期內持續，而市場估值水平的整體向下尋底趨勢也不會有明顯改變，行情短期仍有小幅下探需求。

　　具體說來，絕大部分中、高價藍籌股將繼續探底，向下尋求價值回歸，少部分前期被錯殺的藍籌可能走出獨立的上揚行情。而低價股會有明顯且散亂的反彈表現，但目標的選擇仍將集中在有業績支撐或有真實題材的個股上。

　　至于新價值中樞的確立并在新龍頭引領下的再次上揚行情，在政策面無重大變化的前提下，將主要取決深度回落后，有業績支撐、存在題材或政策利好的“三有”藍籌重新被市場發現并追捧，從而形成以年報披露為特征的，比較密集的藍籌反彈、持續走高行情。屆時部分被錯殺的藍籌也將再次崛起，而無業績、無題材、無政策的“三無”藍籌將在相當時期內被冷落。

　　博弈第四步？

　　始于2005年股改的本輪牛市，從機構與個人投資者參與的情況來看，已走過了三個完整的階段。

　　從998點到2006年底及2007年初的3000點，是牛市第一階段。在998點至1800點的行情性質確立期，機構、散戶均在摸索中前進，共同參與，行情主導權并不明顯。2006年11月前，個股雞犬升天，行情的主導仍不明顯但已逐步向藍籌股轉移。2006年11月后，以工商銀行、中國銀行為龍頭的藍籌股走出第一波“二八”形態，行情主導權被基金等機構把握，其后至2007年3月兩會，反復的“二八”與“八二”輪動更是讓機構將行情的主導權緊緊地抓在手中。

　　牛市第二階段——3000點至5.30的4336點——行情的主要特征是,散戶決定方向、機構決定調整。期間，行情的主導權在散戶的瘋狂中由基金易手。與此相應，帶有明顯散戶喜好的低價題材股一步沖天，指數暴漲，價值評估失效，連管理層數度預警都被視而不見。終于，在散戶行情面臨全面失控之際，一記重拳橫空出世——上調印花稅。

　　5·30到9·11的5395點順延到10·16的6124點，是至今行情主導權爭奪得最為明顯、激烈的時期。從5·30到6·20的反彈失敗再到7·19的持續橫盤，散戶瘋狂的反復、頑強發作與管理層間接而強勢的政策相互交織。那一時期，只要上證指數單日漲幅接近或超過100點，第二天必定以下跌或微漲收盤。近一個半月的拉鋸，最終以散戶的逐漸冷靜、理性結束。

　　其間的4000點到6000點，以基金重倉股為代表的藍籌連創新高，在短短的兩個多月里，絕大部分藍籌股價完成了近似直線的翻番甚至數番過程。重新奪回行情主導權的機構同樣避免不了透支的命運。2007年9月11日，市場暴跌241點。雖然十七大前的確保穩定成了高價藍籌股最后瘋狂的擋箭牌，但散戶仍在歷史高位成功接了盤。

　　2007年10月17日，上證指數跳下6124點歷史高位，宣告中高價藍籌股全面回落。行情的發展由此進入第四階段：價值全面回歸。

　　如果說，從998點到1800點的第一階段前期是“價值低估”的回補期，那么1800點到3000點則是“價值發現”的確認期；3000點到4300點牛市的第二階段是“價值重估”期，同時也是散戶主導的低價題材股估值從相對合理到高估的時期；第三階段，從最低的3400點到最高的6124點，則是機構主導的藍籌股作為市場“估值洼地”的尋找、發現、透支期，及低價題材股的“價值回歸”期。于是，很自然地，第四階段必然是藍籌股的“價值回歸、確認、重估”期，并同時伴隨低價股的“二次回歸、確認、重估”期。

　　那么，對當前行情發展的狀況及其趨勢預測顯而易見——中高價股的回落短期內還將持續，但也應密切關注部分藍籌股的企穩反彈態勢，以便提前判斷整個藍籌股價格向價值回歸過程中的平衡點，并預知新價值中樞崛起方向。

　　至于低價的反彈行情，目前來看，由于散戶的熱情已不可同日而語，恐難成氣候。